核心观点
　　2026年2月我国官方外汇储备34278.07亿美元，环比增加287.29亿美元，资产价格均对本月储备形成正向拉动。展望汇率，本轮人民币单边快速升值行情已接近尾声，后续大概率由此前的快升阶段转入偏强震荡、升值斜率放缓的新阶段，具体而言：第一，政策层面已释放出明确的节奏管理信号，2月27日央行取消远期售汇业务20%风险准备金，反映出政策层对于人民币过快升值已有所关注，稳汇率、控节奏的取向较为明确。第二，季节性结汇高峰或已阶段性减弱，前期人民币走强在一定程度上受益于春节前后出口收汇与企业集中结汇带来的供给支撑，但随着这一阶段性力量边际减弱，结汇对人民币的推升作用也将相应回落。第三，美元指数短期预计仍偏强运行。在地缘政治冲突扰动加大的背景下，市场避险情绪阶段性升温，美元作为主要避险资产之一，短期内仍将获得一定支撑，美元指数预计维持偏强运行。
　　整体看，我们预计2026年人民币兑美元汇率中枢在6.9左右，上半年高点可能摸到6.8，此后可能逐步回落到7以下，四个季度中枢分别为6.8、6.9、7.0、7.0。
　　2月外储继续环比回升，资产价格均对本月储备形成正向拉动
　　2026年2月我国官方外汇储备34278.07亿美元，环比增加287.29亿美元。从结构来看，汇率对本月储备影响为正向贡献。其一，美元指数回升，2026年2月美元指数由2026年1月底的97.12上行0.54%至97.64，英镑兑美元贬值1.47%至1.35，欧元兑美元贬值0.31%至1.18，我们测算2月汇率波动对外储规模影响约5.02亿美元。
　　资产价格对本月储备也是正向贡献，主要国家国债利率出现下行，2026年2月末5年期美债收益率较2026年1月末下降28BP至3.51%，5年期英债收益率下降26BP至3.70%，5年期德债收益率下降13BP至2.25%，2月我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约301.7亿美元。综合看，资产价格因素对外储的影响约306.72亿美元。
　　2026年2月全月人民币对美元汇率升值1.33%至6.86，CFETS人民币汇率指数回升，月末收于98.58，全月升值1.64%。
　　汇率升值仍有支撑，但由单边快速升值暂告一段落
　　我们判断，本轮人民币单边快速升值行情已接近尾声，后续大概率由此前的快升阶段转入偏强震荡、升值斜率放缓的新阶段，具体而言：第一，政策层面已释放出明确的节奏管理信号，2月27日央行取消远期售汇业务20%风险准备金（该项通知为3月2日生效），反映出政策层对于人民币过快升值已有所关注，稳汇率、控节奏的取向较为明确。第二，季节性结汇高峰或已阶段性减弱，前期人民币走强在一定程度上受益于春节前后出口收汇与企业集中结汇带来的供给支撑，但随着这一阶段性力量边际减弱，结汇对人民币的推升作用也将相应回落。第三，美元指数短期预计仍偏强运行。在地缘政治冲突扰动加大的背景下，市场避险情绪阶段性升温，美元作为主要避险资产之一，短期内仍将获得一定支撑，美元指数预计维持偏强运行。
　　整体看，我们预计2026年人民币兑美元汇率中枢在6.9左右，上半年高点可能摸到6.8，此后可能逐步回落到7以下，四个季度中枢分别为6.8、6.9、7.0、7.0。
　　黄金与白银：短期谨慎，中长期看好黄金
　　从短期维度看，金银均面临潜在的流动性冲击与风险偏好切换带来的扰动。在市场杠杆去化、保证金调整、跨资产相关性阶段性上升或美元流动性收紧等情形下，贵金属价格往往呈现更高的波动性，导致行情演绎对事件与资金面更敏感。
　　因此，我们判断短期金银价格波动区间可能扩大，趋势信号不稳定，不确定性相对更强，策略上宜更强调仓位管理与入场时点的选择。
　　从中长期维度看，我们延续黄金强于白银的判断。相较黄金更偏避险属性的定价框架，白银在实际交易中更容易呈现投机属性与风险偏好主导的阶段性特征，价格受资金情绪与短期技术面驱动的比重更高，稳定的宏观叙事对其支撑相对有限。由此，在同样的宏观环境下，白银可能弱于黄金，我们对中长期白银维持相对谨慎态度，不作为主动看多品种。
　　就黄金而言，我们认为其长期配置逻辑仍在：一方面，2026年2月末人民银行黄金储备7422万盎司，连续16个月增持黄金。预计未来仍有进一步提升空间。中长期来看我们认为应重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向驱动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入；另一方面，全球资产配置在高波动与高不确定性的框架下，对低信用风险资产的配置需求仍可能阶段性回升。
　　但我们重点提示需密切跟踪特朗普政府推动石油美元体系2.0的进展；若美元在能源定价、地缘安全与跨境结算中的锚定能力重新强化，黄金当前所受益的去美元化交易与官方储备替代逻辑将被明显削弱，中期需警惕金价由高位震荡转向趋势性熊市。
　　风险提示
　　贸易摩擦超预期；全球衰退超预期，工业需求下滑可能导致白银下行压力。