核心观点
　　我们预计2026年开年前两个月经济运行延续供给稳、需求修复、价格温和、信用偏弱的结构性特征：供给端在工业生产修复与服务业景气回升带动下，规上工业增加值同比或达5.0%左右；需求端受春节错位与“拼假”效应提振，社零同比预计回升至5.1%，但地产偏弱仍对居民部门消费与投资形成约束；投资端整体仍偏低位，固定资产投资增速约2.0%，制造业相对有韧性、基建在政策加力下有望托底；外需保持韧性，出口增速预计4.6%、进口1.7%；价格层面CPI温和回升至0.7%、PPI仍在-1.2%附近徘徊；金融数据反映信用扩张动能仍偏弱。总体看，稳增长政策继续发力有望支撑一季度“开门红”，但修复斜率仍取决于地产拖累缓解与内生需求持续性。
　　基于以上判断，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡。
　　生产：工业生产蓄势一季度开门红
　　我们预计1-2月规模以上工业增加值同比增速或为5.0%。一方面，除去年高基数影响外，2026年春节在2月中旬，1月生产偏淡、2月上半月停工，同时春节假期较去年多1天，生产强度整体将弱于2025年同期（春节在2月上旬）。另一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长从供给侧为明年一季度开门红蓄势，“两重”、“两新”等增量需求从需求侧为开门红助力。1-2月份服务业景气有望改善，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业活跃，春节假期国内出行、旅游景气高涨，生产与消费性服务业均有望呈现景气向好态势。
　　消费：预计1-2月社零增速同比5.1%
　　预计1-2月社会消费品零售总额同比+5.1%（前值+0.9%），大幅回升4.2个百分点。首先，春节假期与周末、年假叠加触发“拼假”效应，本质上是通过延长有效休假时长，提高居民出行与线下消费的边际倾向，形成对服务消费的时间约束松绑。数据端，国内春节呈现供需两旺，出行与出入境游双向增长，餐饮实现“开门红”。其次，政策端，2026年春节消费市场的旺盛表现，也离不开政策红利的持续释放。但地产表现较弱，商品房走弱，二手房价涨量跌。
　　投资：预计1-2月固定资产投资或迎开门红
　　我们预计，2026年1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比+2.0%。分领域看，预计1-2月制造业投资和广义基建投资同比增速均有望超过+5.0%，房地产开发投资同比或仍维持-10%以下。中央经济工作会议在2026年重点任务靠前提出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”，说明当前投资增速下滑已经得到中央层面的重点关注，针对2026年投资端增速不宜过分低估。从2026年前两个月的新增专项债和城投债发行情况看，均指向固定资产投资资金面相对较好，同时考虑到新型政策性金融工具对制造业和广义基建的拉动，“十五五”首个季度投资端或迎开门红。方向上，电力投资或仍是重要支撑项。从地方两会对于投资端的表态看，2026年各地政府预计继续积极谋划超长期特别国债和中央预算内资金投资，优化专项债券用途管理，同时将利用好新型政策性金融工具资金，多维度支撑投资止跌回稳
　　出口：预计1-2月出口增速4.6%，进口增速1.7%
　　预计2026年全球货币财政扩张支持下外需规模保持韧性，非发达国家支撑我国出口韧性，全年出口同比增速可能略强于今年，预计全年同比增速6.6%。一是中美经贸关系趋于稳定，且年初“抢出口”对出口的透支作用已经基本出清；二是2025年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，2026年中国与欧、日潜在贸易摩擦的影响有限。三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。
　　物价：关注物价全年非合理回升主线，2月物价季节性好转，全年上调
　　我们预计，2月CPI同比增速0.7%（前值0.2%），对应1月环比0.3%（前值0.2%）；工业品价格方面，我们预计2月PPI同比增速为-1.2%（前值-1.4%），对应环比持平（前值0.4%）。本月春节效应显著，核心CPI或有望拉动CPI总体延续回暖。工业方面，受国际资源品价格传导影响，输入型资源品通胀压力凸显，或驱动相关产业价格出现增量。根据我们前期外发报告《探秘商品超级周期与展望》与《特朗普如何重构石油美元2.0体系？》，在国家安全与石油美元2.0体系构建主线下，需关注全年物价非合理回升可能，我们预测2026年CPI同比增长0.5%，PPI同比增长-0.7%。
　　就业：春节季节性影响或小幅抬升1-2月失业率
　　我们预计1-2月份全国城镇调查失业率平均值或为5.3%，较前值略有回升，主要受年末季节性的摩擦性失业提升影响。就业政策持续发力就业，有助于加快缓解农村劳动力等重点就业群体的摩擦性失业压力。同时，工业、服务业生产总体保持韧性，保持较强的就业吸纳能力。
　　货币：预计2月金融数据仍然承压
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