核心观点
　　2026年2月，全球市场在黄金与AI两大最拥挤赛道的先后下跌中完成了风险偏好的系统性重构。进入3月，我们认为市场的核心叙事将重新回归基本面，中美两国元首见面前全球风险偏好升温，美伊冲突的短期扰动不改风险资产修复的主基调。若股市因本次美伊地缘恐慌砸出黄金坑，或将是是本月较好的布局窗口。
　　展望3月，我们看好“有色+科技”双主线的回归，节奏上或呈现先有色后科技的轮动。一方面，全球制造业补库周期与供给端扰动支撑工业金属价格韧性；另一方面，中美两国元首会晤预期有望提振双边风险偏好，科技成长主线大概率不会缺席。宽基指数层面，我们重点看好沪深300、中证500及创业板的修复空间。配置上建议采取攻守兼备的哑铃策略：进攻端关注有色金属、计算机、电力设备及机械板块，防守端配置公用事业、交通运输及煤炭以对冲短期波动。
　　2月大类资产演绎了什么叙事？
　　1月底，现货黄金创下40年来最大单日跌幅，白银更是上演“断崖式”崩盘，这一预警信号在2月上旬迅速从商品市场横向传导至科技股，市场开始转向对AI的质疑。当AMD交出营收利润双超预期的财报后股价反而下跌，当Alphabet宣布计划投入近1850亿美元的资本支出点燃市场对投资回报率的普遍焦虑时，市场终于意识到，此前支撑风险资产“左手黄金，右手AI”的对冲交易逻辑正在同步瓦解。恐慌情绪不再局限于单一板块，而是开始演变为对整个“美国例外论”交易框架的质疑。
　　进入2月中下旬，这种结构性焦虑最终演化为一场典型的流动性危机。市场罕见地出现了美股、贵金属、加密货币同时遭遇抛售的“三杀”局面，其中，比特币跌至64000美元。流动性的恐慌在加剧，投资者被迫抛售可变现其他资产以换取流动性。
　　总结而言，回顾2月的主线，市场最拥挤的两条赛道——黄金与AI——先后发生动摇，全球开启风险资产调整模式。
　　和2025年10月股市下跌的异同点分析：
　　2026年2月的市场动荡与2025年10月的下跌行情在宏观表象上呈现出显著相似性，均体现了系统性风险的多维度共振。两次危机都伴随着美国金融状况指数（FCI）的显著收紧，反映出信用环境与流动性的急剧恶化；加密货币作为高风险资产的“金丝雀”，均在两轮抛售潮中遭遇重创，凸显了市场风险偏好的全面逆转。此外，美国政府停摆在这两轮下跌中都能找到其身影，2025年那场历时43天的历史最长停摆刚刚过去，2026年2月又再度面临财政僵局威胁，虽再次达成临时决议，但政治不确定性成为压制市场情绪的共同变量。最终，两轮调整均演化为美股乃至全球股市的大幅下跌，在高度全球化的金融体系中，风险资产已无法通过区域配置实现有效避险。
　　然而，深入剖析两次危机的底层逻辑，其触发机制与传导路径存在本质差异。2025年10月的下跌更多是源于美国国内流动性紧张叠加其政府关门事件，带来的对全球风险偏好的冲击。而2026年2月的危机则是典型的价格型调整引爆流动性风险：黄金与AI两大最拥挤交易赛道的先后下跌，直接击穿了杠杆交易商的保证金防线，迫使量化基金与对冲基金被动去杠杆，形成“价格下跌-保证金追缴-强制平仓”的自我强化螺旋。正是由于触发机制的不同，两次危机的传染速度呈现出显著差异——2025年10月的下跌如同“温水煮蛙”，节奏相对缓慢，给了市场一定的反应时间；而2026年2月的调整则是“闪电战”，资产价格的瞬时崩塌与杠杆踩踏在数日内完成跨市场传染，其破坏烈度远超前者。
　　3月全球大类资产配置观点是什么？
　　展望3月，有色+科技主线或再次回归，节奏上来看先有色后科技。科技或因美伊冲突事件发生后因避险情绪产生震荡，但总体而言，两国元首见面前中美股市风险偏好提高，科技这条主线大概率不会缺席。
　　宽基指数中比较看好沪深300，中证500，创业板。具体板块而言，建议关注板块可以细分为进攻组合和防守组合。进攻组合：有色金属、计算机、电力设备、机械。防守组合：公用事业、交通运输、煤炭。
　　2月底的美伊冲突，或成为了影响3月大类资产的重要事件主题。当地时间2月28日，以色列和美国对包括伊朗总统府在内的多个目标发动袭击。随后，伊朗对以色列特拉维夫等地发动导弹袭击。中东地区多个美军基地也遭到伊朗袭击。本次的美伊冲突和今年1月委内瑞拉事件和去年的伊以冲突有本质区别。本次或不是一次性的打击，伊朗后续可能有报复行动。去年美国与以色列针对伊朗核设施的军事行动，该行动以“摧毁伊朗核能力”为有限目标，选择在核谈判的外交窗口期发动突袭，在地面未部署作战部队的情况下，凭借以色列对伊朗防空体系的预先瘫痪，实现了对关键设施的有效打击。然而，若特朗普政府此次意图将战略目标从“核能力压制”升级为“政权更迭”，则可能面临完全不同的风险收益评估。当前伊朗国内的政治控制力与去年不可同日而语。
　　实则，在2月已经price in伊朗的地缘政治升温预期，原油与黄金在全球大类资产中表现尤为突出。WTI原油一度触及六个月高位，而黄金后面在避险