核心观点
　　2月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点，仍处于收缩区间。我们认为，由于今年春节假期相较去年延长，同时假期处于中下旬，节后复工的强度更多将体现于3月数据上而非2月。从结构上看，制造业企业生产指数有所放缓至收缩区间，而市场有效需求仍显不足。从行业角度来看，高技术制造业PMI仍处于扩张区间，消费品行业景气水平有所回升但仍处于收缩区间，装备制造业及高耗能行业较上月小幅回落。
　　2月份，综合PMI产出指数为49.5%，较上月有所放缓，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月小幅回升。受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业景气度回升，而建筑业处于淡季景气下降。
　　我们认为，在树立和践行正确政绩观的指引下，或将更多注重经济的高质量发展而非短期数量增长，通过高技术制造业引领，兼顾数量与质量的“开门红”。2月28日国家统计局党组召开会议对开展树立和践行正确政绩观学习教育进行动员部署，提出“为人民出政绩、以实干出政绩，坚决防治统计造假，不断提高统计数据质量”。
　　2月生产放缓至收缩区间，春节因素扰动较大
　　2月生产指数为49.6%，比上月下降1.0个百分点，处于收缩区间，表明制造业生产活动有所放缓，此外，生产相关的原材料库存量上升、用工景气回落。生产活动放缓属于春节效应的正常现象，从历史数据来看，春节所在月份的制造业生产指数通常运行在50%以下。
　　新动能供需双旺，延续扩张态势。2月高技术制造业PMI为51.5%，虽较上月下降0.5个百分点，仍连续13个月保持在扩张区间，且新订单指数保持在51%以上，生产指数运行在54%以上，显示高技术制造业市场需求稳中有增，生产活动较快扩张。
　　大型企业PMI指数加快扩张。大型企业PMI为51.5%，较上月上升1.2个百分点，其中生产指数较上月上升1.4个百分点至53%以上，新订单指数也较上月上升2.4个百分点至53%以上，显示大型企业供需两端均向好扩张，展现出较强的韧性和竞争力。中、小型企业受春节假期影响较大，本月PMI分别为47.5%和44.8%，比上月下降1.2个和2.6个百分点，景气水平回落。
　　2月内外需求受季节性影响均有所放缓
　　2月份制造业新订单指数为48.6%，较上月下降0.6个百分点。内需放缓，一方面由于多地气温进一步下降，叠加春节假期临近，大量工地、工厂等的施工作业活动有所放缓，国内多地的低温天气对户外施工作业的影响仍在持续，对相关装备设施和原材料等的需求也相应收缩。从外需来看，出口受到假期的接单排产扰动，2月新出口订单指数为45%，较上月下降2.8个百分点，2026年春节在2月中下旬，长假对制造业企业接单排产有比较明显的影响。
　　我们认为，随着企业复工复产在3月份集中出现，企业订单排产有望加快恢复，供需两侧有望双双发力。同时，“两重”“两新”政策有望持续助力需求侧。
　　2月价格指数保持回升态势，关注非合理回升可能
　　部分大宗商品需求季节性放缓以及制造业企业原材料采购活动收紧未能改变原材料上升趋势。2月份购进价格指数为54.8%，较上月下降1.3个百分点，显示原材料价格虽仍保持上升势头，但增势有所放缓。出厂价格在需求端有所收紧的情况下仍保持稳定上升态势，出厂价格指数为50.6%，与上月持平，连续2个月运行在扩张区间。
　　我们认为，随着部分大宗商品价格抬升，需求趋稳，“反内卷”惩治恶性低价竞争，价格仍有回升空间，或存在非合理回升的可能。但需要提示的是，上述两个价格指数的变化幅度或与实际通胀水平的波动幅度存在差异，我们认为反内卷实践对于价格的提振趋于渐进节奏，广义价格的回升较难一蹴而就。整治内卷式竞争有助于推动产业链价格良性传导，促进制造业利润和效率提升，相关政策将不断优化市场竞争秩序，缓解供需矛盾，支撑价格运行在良性循环的轨道。
　　2月非制造业景气度有所回升，春节假日效应支撑消费相关行业景气
　　2月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点。结构上看，存货指数和投入品价格指数较上月有所上升；销售价格指数较上月持平；新订单指数、新出口订单指数、在手订单指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和业务活动预期指数较上月有所下降。
　　第一，服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。消费性服务业表现较强，受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业业务总量增长较快，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上。
　　第二，建筑业景气季节性回落。受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑业商务活动指数降至48.2%，低于上月0.6个百分点。
　　2月综合PMI产出指数回落，主因春节短期扰动
　　2月综合PMI产出指数为49.5%，比上月下降0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月放缓。我们认为，春节假期短期扰动下，2月经济活动处于淡季属于正常现象，