核心观点
　　2月CPI同比上涨1.3%（前值为0.2%），高于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期0.9%），环比增速为1.0%（前值0.2%）。2月PPI同比增速录得-0.9%（前值-1.4%），高于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期-1.2%），环比0.4%（前值0.4%），我们提示关注工业品价格向消费品传导的滞后效应。预计2026年通胀弹性逐步显现，需关注上游成本溢价对产业链整体价格复苏的支撑。在我们2026年1月6日发布的前期报告《探秘商品超级周期与展望》中曾提示，当前看今年各国加紧强化军备趋势下，需关注物价非合理回升主线，PPI存在超预期上行可能，但并非需求侧改善拉动温和复苏，各类名义变量的持续回暖仍需要观察。我们认为，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡。
　　2月CPI同比涨幅超预期上行
　　2月CPI同比1.3%（前值0.2%），超出市场预期和我们前期预测（Wind一致预期0.9%，我们前期预测0.7%），2月环比增速1.0%（前值0.2%）。
　　CPI同比涨幅自上月显著扩大，为近三年来最高，主要受春节错月叠加消费需求恢复影响。上年2月为春节后一月，八大类总体处于节后季节性回落区间，上年同期对比基数较低。其中春节主要影响项为食品烟酒及在外餐饮类，同比上涨1.4%，影响CPI上涨约0.41个百分点。从同比结构看，CPI八大类价格呈现六涨两降，除食品烟酒及在外餐饮类外，其他用品及服务、生活用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨15.4%、2.8%和2.0%，衣着、医疗保健价格均上涨1.9%；交通通信、居住价格分别下降0.7%和0.2%。其他用品及服务受金银饰品持续支撑，本月黄金饰品价格上涨76.6%，涨幅小幅回落。
　　第一，受春节错月叠加消费需求恢复影响，本月食品大类呈现明显上涨。食品价格由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.30个百分点。食品中，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅在5.9%—10.9%之间，涨幅比上月均有所扩大，合计影响CPI同比上涨约0.41个百分点；猪肉和鸡蛋价格分别下降8.6%和3.0%，降幅比上月均有收窄，合计影响CPI同比下降约0.18个百分点。
　　第二，能源拖累效应有所好转。2月份交通工具用能源较同比下降9.0%，降幅较上月收窄1.4个百分点，环比上涨2.8%。2月受中东地区局势的持续反复及东欧能源出口链的不确定性影响，布伦特油与WTI油分别较上月上涨7.1%和6.4%，根据我国发改委的成品油定价机制，当汽、柴油调价幅度低于每吨50元时，不做调整，因此在上月20日国内汽、柴油价格每吨均上涨85元/吨，本月发改委在上旬和下旬两次大幅上调油价，汽、柴油分别累计上涨380、365元/吨，年初以来的国际原油涨幅基本在本月完全定价，对交通燃料与物流链相关类别带来显著支撑。
　　第三，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%，较上月0.8%大幅扩大，回升至1%以上，春节错位带来的低基数效应明显。从环比看，核心CPI继续上涨0.7%，较上月扩大0.4个百分点，为近年来春节落于2月的核心CPI环比涨幅的最高水平，2024年与2019年分别为0.5%与0.4%，反映了较往年更为明显的消费复苏效应。具体来看，服务类别价格上涨1.6%，涨幅比上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.75个百分点。服务中，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格由上月下降转为分别上涨29.1%、19.8%、12.5%和5.4%；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、外卖餐饮价格分别上涨13.0%、12.0%、6.3%和5.6%；电影及演出票价格下降1.1%；房屋租赁进入淡季，房租价格下降0.6%。
　　综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量跨周期政策发力显效和消费需求的渐次改善，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI正处于温和回升的过程中。
　　2月PPI同比降幅持续收窄
　　2月PPI同比增速录得-0.9%（前值-1.4%），高于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期为-1.2%），PPI环比0.4%（前值0.4%），连续5个月上涨。国内各项宏观政策持续显效，部分行业价格呈现积极变化。
　　第一，现代化产业体系加快建设，相关行业价格同比上涨。“人工智能+”蓬勃发展，电子元件及电子专用材料制造价格上涨4.9%，控制微电机价格上涨1.6%，服务消费机器人制造价格上涨0.7%；绿色转型持续推进，生物质燃料加工价格上涨3.2%，环境保护专用设备制造价格上涨0.6%；高端装备增势强劲，航空器制造价格上涨7.7%，船舶及相关装置制造价格上涨0.5%，增材制造装备制造价格上涨0.3%。
　　第二，市场竞争秩序持续优化，部分行业价格同比企稳回升。重点行业产能治理与“内卷式”竞争综合整治持续显效，光伏设备及元器件制造价格上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点；锂离子电池制造价格由上月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨；煤炭开采和洗选业、水泥制造、新能源车整车制造、黑色金属冶炼和压延加工业价