核心观点
　　2月末，M2增速为9.0%，前值9.0%，持平前值。2月末，M1同比增速为5.9%，前值4.9%，提升了1个百分点。2月M1-M2剪刀差为-3.1%，前值-4.1%，较上月收敛1个百分点。
　　具体而言，M2增速维持高位，表明广义流动性环境依然偏宽松，银行体系负债扩张仍具韧性。主要受到以下因素支撑：一是企业贷款同比明显多增，信用派生效应继续支撑存款增长；二是政府债券融资维持较大规模，财政资金投放仍对存款形成支撑；三是在居民部门加杠杆意愿偏弱、企业风险偏好尚未全面修复的背景下，资金沉淀于银行体系的特征仍较为明显，从而支撑M2维持高位。
　　对于M1，其增速进一步上行，反映企业活期存款和交易性资金增长加快，资金周转效率边际改善。结合2月企业短期贷款和中长期贷款同比多增、未贴现银行承兑汇票同比增加，可以看出企业融资需求、支付结算需求及经营周转活动均有所改善，带动狭义货币增速回升。与此同时，化债进程对M1回升亦形成边际助推，地方政府通过特殊再融资债置换存量隐性债务后，部分资金用于偿付拖欠企业账款、缓解平台及上下游主体现金流压力，有助于资金由财政链条和债务链条向企业活期账户转移，从而提升企业部门交易性资金规模。不过需要指出的是，化债更多体现为存量债务置换和资金链条疏通，其对M1的影响更偏结构性和边际性，M1回升的核心驱动仍在于企业融资扩张、项目推进和财政资金加快落地。
　　M1-M2剪刀差收窄，进一步印证资金淤积状况较前期有所缓解，经济运行中的交易性需求和经营性需求边际修复，不过也应看到M1增速仍低于M2，剪刀差仍处于负值区间，说明当前资金活化虽有改善，但尚未形成对广谱内需的全面带动。结合居民贷款持续偏弱的情况来看，当前M1改善更多仍由企业部门融资扩张、项目推进及财政资金传导所驱动，向居民消费和房地产链条的传导仍有待进一步观察。
　　2月信贷新增9000亿元，企业强、居民弱
　　2月人民币贷款新增9000亿元，同比少增1100亿元，存量同比增速较上月回落0.1个百分点至6.0%。信贷结构中，企业贷款同比多增，居民、非银贷款同比少增。
　　1）居民端，短贷和中长期贷款同步走弱，需求端修复偏慢。2月居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，短期贷款与中长期贷款均同比回落。具体而言，居民短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元，居民中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元。
　　短期贷款方面，春节因素扰动下，居民消费贷、信用卡透支及部分经营性短贷投放偏弱，同时节后还款回笼也对短贷形成拖累，这说明当前居民消费意愿和短期加杠杆意愿仍然不强，收入预期和就业预期对消费融资需求的支撑仍显不足。
　　中长期贷款方面，按揭贷款需求依旧偏弱，房地产销售和居民购房意愿尚未出现实质性改善。2月本身受春节和楼市季节性淡季影响，商品房成交、按揭申请和放款节奏通常都会放缓，但从同比表现看，房地产相关融资需求恢复仍然偏慢。
　　2）企业端，中长期贷款和短期贷款共同发力，对公仍是信贷主要支撑。2月企（事）业单位贷款新增1.49万亿元，同比多增4500亿元。其中，短期贷款增加6000亿元，同比多增2700亿元，中长期贷款增加8900亿元，同比多增3500亿元，票据融资减少350亿元，同比多减2043亿元。
　　短期贷款方面，春节前后企业在备货采购、工资奖金发放、流动资金周转等方面的融资需求有所增强，也体现出年初银行信贷前置投放的特征。
　　中长期贷款方面，企业中长期融资需求依然较强，基建配套、制造业投资、设备更新及重点项目建设等领域对信贷形成了较强拉动。从结构上看，中长期贷款保持较快增长，说明当前对公融资并非仅停留在短期周转层面，而是与项目开工、投资推进和稳增长政策发力存在较强对应关系。
　　票据方面，本月票据融资同比走弱，而企业短贷和中长期贷款同步改善，说明银行资产投放更多流向实体企业真实融资需求，票据对信贷规模的支撑作用有所减弱。从这个角度看，2月企业贷款的结构较上年同期更为扎实，信贷增长质量有所提升。
　　3）非银端，2月非银贷款减少105亿元，同比多减2949亿元。显示出银行对非银金融机构的信用投放较上年同期明显走弱，金融体系内部信用扩张降温。不过，由于非银贷款更多体现为金融部门内部信用活动，其对实体融资需求的解释力相对有限。从结构上看，2月信贷扩张仍主要依赖企业部门直接融资需求支撑，非银渠道未形成明显信用放大。
　　中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代，将会呈现“政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆”的新特征。结构上重点支持“五篇大文章”相关领域，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科创、消费、绿色、普惠等重点领域的金融支持强度。
　　2月社融增加2.38万亿元，政府债券是核心拖累项
　　2月社会融资规模增加2.38万亿元，同比多增1469亿元，月末增速持平上月为8.2%。增量结构中最大的正贡献是新