通胀预期升温，长端利率上行
　　3月中旬，中东地缘冲突从闪电战转向拉锯战，随着伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油价格持续攀升，布油单周涨幅为12.1%，收于103.89美元/桶。涨价逻辑下，国内通胀预期急剧升温，债市调整幅度放大，10年国债收益率由1.79%上行至1.82%，利空情绪集中在3月9日释放。周中虽然非银活期存款自律趋严，驱动债市全期限修复，但整体利多效用有限。
　　债市挑战：主线利多不明，支线利空居多
　　一是基本面改善。近期1-2月出口、2月通胀、金融数据相继出炉，这些基本面数据全线强于市场预期。尽管数据短期改善的背后，春节效应是主要因素，但数据的边际好转可能会在一定程度上减弱市场的“宽货币”预期。
　　二是通胀担忧暂难缓解。2月末以来，石油产业链下游的化工制品单周价格涨幅多在15%-50%区间，部分农产品及饲料价格涨幅达到5%-15%区间。涨价逻辑的影响领域正在逐步扩散，这也意味着市场对于通胀冲击或始终保持顾虑，短期很难证伪。
　　三是机构行为的不稳定性上升。机构对短期亏损的容忍度明显降低，“硬抗”机构减少。一旦潜在风险显现，基金与券商等交易盘会立即一致性减仓，卖出挤兑或放大利率的波动。
　　资金表现是决定债市走势的关键，短期需等待利空钝化
　　资金面是否稳定，或成为决定当下债市走向的关键变量。截止3月13日，央行3个月、6个月买断式回购操作安排皆已出炉，二者分别净回笼2000、1000亿元，这也是央行自2025年5月以来首次净回笼买断式回购资金。这一操作背后可能是避免银行间流动性过渡冗余，不过需要关注3月中下旬资金面的平稳性。
　　如果后续资金面依然平稳，债市整体可能偏震荡；如果资金面出现波动，债市调整的速度可能加快。从具体点位来看，由于当前利多逻辑相对不足，叠加季末业绩阶段性考核的压力下，机构止盈诉求天然较强，不排除10年国债收益率上行突破1.85%的可能性。可以等待长端利率上行，对利空钝化之后，再进行配置。
　　当下或可考虑3年期左右的国债与国开债、1年期左右的口行债与农发债、1年期存单作为偏防御的选择。此外，考虑到近期央行正在缓慢回笼中长期流动性，叠加后续的跨季扰动，3月中下旬或需逐步减小组合的杠杆暴露。
　　风险提示
　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。