3月2-6日，中东地缘冲突升级，避险情绪升温，叠加两会报告内容基本符合预期，债市整体窄幅震荡。信用债收益率全线下行，中长久期表现较好，5-10年AA+和AA、5年AA(2)城投债收益率下行4-6bp，利差收窄2-4bp，而1-3年利差被动走扩1-3bp。
　　二永债收益率普遍下行，利差被动走扩，其中2年大行二级资本债、1-2年中小行二级资本债和2-3年永续债表现更弱，利差多走扩3-4bp。与普信债相比，1年二永债表现较好，相对利差小幅收窄0-2bp，而2年及以上二永债明显跑输同期中短票，相对利差走扩1-6bp。
　　2026年以来，在债市偏震荡的环境中，信用债表现强势，收益率大幅下行，尤其是长普信、长二永等高弹性信用品种，已经获得了不错的持有收益。如10年AAA和AA+城投债、10年AAA中短票和10年大行二级资本债持有期收益率达到2%以上，5年中低等级和7年城投债、7-10年AA+中短票、7年大行二级资本债和1年AA-二永债持有期收益率也在1.5%以上。
　　目前整体信用利差均已处于偏低水平，部分长久期普信债利差保护空间较薄。截至3月6日，10年AAA和AA+中短票、5年AA城投债信用利差距离下限均值-2倍标准差（滚动60个交易日）的空间不到3bp，5年AA(2)城投债利差已经低于下限水平。拉长时间来看，10年AAA中短票、5年AA城投债利差比均值-2倍标准差（滚动250个交易日）也仅高0-2bp。
　　往后看，债市若无增量利好，长端利率或进入“下不动”的状态，长信用、长二永等高弹性品种波动可能放大。3月中旬起，中东冲突升级带来的油价飙升或引发输入型通胀担忧，叠加大型银行临近季末止盈诉求较强，债市若无增量利好，长端利率可能进入“下不动”的状态（详见利率周报《降息预期与通胀升温的博弈》）。在此背景下，经历了一波火热行情的信用债或难再有强势表现，可能面临通胀升温预期所导致的收益率上行压力，其中高弹性品种回调风险更大，负债端不稳定的账户可落袋为安。
　　若两会之后资金利率维持平稳，可以继续通过杠杆策略增厚收益，目前中短久期信用债仍有一定套息空间。3月首周，央行大幅回笼跨月投放资金，但资金面在财政支出的作用下自发转松，隔夜利率大幅回落，R001(MA5)下行5bp至1.36%，为中短久期信用债提供了良好的套息环境。短期来看，观察两会之后资金面的稳定性是否有变，如果维持平稳，可以继续套息。
　　截至3月6日，信用债各期限、各品种与R001(MA5)之间的息差，滚动1年分位数普遍在50%以上，并且2月以来隔夜利率下行，中短久期信用债套息空间有所扩大，性价比提升。如2年中高等级中短票、1-3年中高等级城投债、2年二级资本债和2-3年银行永续债，套息为29-66bp，较1月末上行5-11bp，滚动1年分位数在55%-67%之间。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。