核心观点
　　地产开发业绩持续筑底，地产服务业绩受拖累但韧性更强：在楼市持续筑底的背景下，受制于持续计提存货减值、结转毛利率仍处低位等因素影响，我们预计2025年地产开发类企业的利润仍处底部区间。而地产服务类企业如物管、经纪企业，尽管受新房销售拖累，但其业务模式在相当程度上依赖存量地产项目贡献，因此整体利润仍能实现小幅增长，或降幅明显小于开发类企业。
　　春节后需求继续释放，今年小阳春成交表现可期：根据冰山指数，今年春节后两周一线/新一线城市的活跃度分别为28和27，均与去年同期相当。春节后两周，我们跟踪的47城新房销售605万方，同比+16%；22城二手房成交423万方，同比+2%。由于前端指标活跃度及备案数据均处于较高水平，我们预计今年3月小阳春的成交热度可期。
　　有待新一轮政策发力：今年的政府工作报告仍将与房地产相关内容置于“加强重点领域风险防范化解和安全能力建设”框架下，同时将“着力稳定房地产市场”表述置于首位。我们认为稳定楼市仍需新一轮政策支持，若后续能够出台政策组合拳，如下调LPR及商贷利率、公积金利率下调（定向贴息）、财政贴息等，今年或将见到基本面拐点。春节后首周上海出来“沪七条”楼市新政放松限购，具备一定的风向标作用，或是未来系列政策的开端。
　　投资建议：我们认为经历多年筑底后，内房基本面拐点渐进，若后续政策组合拳能够有序有力地出台，则拐点有望加速到来。内地开发商的业绩正在筑底，PB估值低，基金持仓低，后续终有望回归，当前位置虽然略偏左侧，先建立底仓亦是不错的选择。中国香港楼市已进入右侧，若后续利率进一步下降，港房价格持续上升，港资开发商的业绩及估值有望持续修复。建议重点关注内地开发商+轻资产运营公司+港资开发商。A股推荐：滨江集团、新城控股等；港股推荐：华润置地、新鸿基地产、贝壳等。
　　风险提示：政策出台进度及力度不及预期；宽松政策对市场提振效果不佳；房企出现债务违约