核心观点
　　春节以后债市“冰火两重天”，客观评估，同业存款监管的影响已经基本发酵完毕，债市是利好出尽了吗？我们认为3月长端利率的确面临预期方面的扰动，但实质性利空有限，基本面的问题还要持续验证，微观角度银行资负依旧充裕，而且理财的规模逐渐恢复，因此我们认为短端应该偏稳，而长端继续保持震荡。考虑到长期限利率债的收益率又调整至高位，建议配置盘拉长久期，增配20y政金和地方债、超长国债；交易盘则关注结构性机会，推荐2y国开债、5y国债，以及博弈10年国开新老券的利差波动机会。
　　加强同业存款自律管理的直接影响有限，非银存款波动的潜在影响仍需观察。据测算，截至2025年中，银行业同业存款约33.3万亿元，其中同业活期存款约14.8万亿元，占比约44.3%。监管落地后银行负债端整体成本有望降低，净息差空间释放约0.53-0.61bp。我们预计本次非银存款利率降低对银行存款的整体影响可能相对有限。一方面，此次加强监管导致的同业负债成本率下降幅度可能小于2024年底《自律倡议》落地，另一方面，当前短端债券与货基回报率有限，同业活期存款可能部分转向短期限同业定期存款。结合2024年禁止手工补息与《自律倡议》，我们建议后续结合资金分层的边际变化来判断进一步影响。
　　我们认为债市长端可能延续震荡、向上进一步调整的空间有限，短端相对更加平稳。策略上，配置盘可以参考收益目标与负债端稳定性逐步拉长久期，交易盘可以相对谨慎，等待市场企稳修复，短期可以参与2y国开等短端品种。综合考虑配置价值与近期交易表现，10y政金债与2y国开的参与价值相对较好，此外我们建议关注5y国债的结构性修复机会。
　　本周债市复盘（3月9日-3月13日）：央行公开市场操作延续净回笼，资金整体均衡。2月通胀和出口数据超预期、原油价格大涨、市场担忧冲突进一步推高油价、社融结构改善等因素构成利空；特朗普称冲突很快结束并引发油价下跌、加强同业存款利率自律管理等因素利多债市。全周债市收益率上行，各品种利率曲线走陡，10年国债收益率上行3.33bp至1.81%。
　　基金理财跟踪：理财规模回升，久期下行。截至3月8日，根据中国理财网调整后，普益标准口径的理财存续规模达到33.36万亿元，周度环比变化1071.77亿元。本周（截至3月13日）公募基金久期较3月6日降低0.03，久期分歧度上升。
　　风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。