核心观点
　　我们把美伊冲突和油价飙升的因素剔除掉，春节以后的债市走势不会有本质区别，只是幅度和节奏有细微差别。归根结底，除久期偏长的交易型品种，其他券种的收益率已经下行至去年Q4甚至去年Q3的低点，而货币政策没有进一步利好，因此多空博弈本就会加剧，“油通胀”只是会放大波动，即使没有“油通胀”，也会有其他利空出现。因此我们继续看3月债市震荡，10年国债收益率按照CD加点10~30个bp，因此波动区间在1.78~1.85%；30年国债收益率上限按照新增房贷利率扣除25%所得税，波动区间在2.22~2.3%。
　　输入性通胀对债市的影响：短期看，利率通常先行调整。从时间维度看，利率通常反弹半个月到3个月不等；从空间维度看，10年国债调整区间可能是6~26bp。长期看，关注货币政策态度，央行对油价的表态非常明确，不会对油价波动做过多反应，除非油价上行是需求侧导致的，并进一步传导到了通胀预期和核心通胀。其中的不确定性在于，一是底层商品价格上涨的持续时间，二是会不会有增量利好出现，成为更关键的交易重心。对于债市的短端，央行宽松、利率大概率稳定。长端收益率上限更清晰，尤其是今年供给端推动通胀上行，明年通缩压力又会显现。
　　原油供给冲击对各类资产的影响：对于国内而言，通常表现为国债利率上行和股市下跌；对于黄金，大多保持上行；对于美国市场，美债利率多数上行，美元、美股表现分化。
　　原油价格上涨，对我国PPI影响有多大？情形一（乐观情况）：PPI同比转正在4月，年内PPI高点在8、9月，达到1.2%左右；情形二（基准情况）：PPI同比转正在4月，年内PPI高点在9月，达到1.8%左右；情形三（悲观情况）：PPI同比在3月即可转正，年内PPI高点在8月，达到2.15%左右。此外，油价（两个月移动平均价）每上升10%，对应当月PPI环比上升0.2个百分点。在低基数影响下，4月转正或许是大概率事件。
　　油价上涨，关注对中下游和中小企业的影响。油价大涨主要利好采矿业和上游材料利润增长，其中，石油加工、化学原料、化学纤维制造存在一定不确定性，主要取决于成本上升速度和产成品涨价速度，对于中下游行业利润的影响不明显。对于中小企业，油价上涨的初期，中小企业的议价能力弱，成本端上涨相对刚性，而收入端的弹性不足，利润空间或进一步压缩。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性