一、美伊冲突，A股有韧性：国别相对力量变迁对资产定价的影响潜移默化。中国不再是输入性通胀的被动接受者，地缘博弈中展现出更强的主动应对与外部适应能力，更有能力腾挪缓冲事件性冲击的影响。A股正在适应地缘冲突多发、中国需主动作为的环境；A股基于中长期“竞争格局”的定价正在进行时，自然就有韧性。
　　二、时代的两类通胀资产：新经济+战略资源。新经济资本开支上行，是稀缺的需求侧扩张，技术路线不断优化，“通胀逻辑”细分领域此起彼伏。大国博弈下，战略资源安全可控是刚需，贸易限制多发看似偶然，实则是时代特征。两类通胀（战略资源通胀+新经济通胀）向传统经济的外溢，构成景气投资的主要来源。制造业同样是大国竞争的关键环节，国别力量相对变化显性，制造业全球竞争力验证，可能构成估值重估的线索。
　　上涨行情演绎至今(第一阶段上涨行情相对充分，第二阶段上涨行情仍待突破)，行情的核心主线只需总结，无需预判。我们将行情的核心主线总结为，时代的两类通胀资产：新经济是通胀的，战略资源也是通胀的。宏观层面，新经济景气上行，资本开支增速维持绝对高位，是稀缺的需求扩张方向。中微观层面，新经济技术路线不断优化，有“通胀逻辑”的细分领域此起彼伏，贡献高弹性投资机会。
　　战略资源通胀演绎至今，对需求逻辑的依赖依然有限。矿产开采成本增加+新经济贡献需求增量+弱美元+大国战略资源安全可控，构成资源品重估的共同逻辑支撑。地缘冲突、贸易限制多发看似偶然，其实是时代必然。
　　新老经济通胀也有外溢和融合的投资机会：新经济通胀向传统经济的外溢(比如玻纤、光缆、内燃机)，也是挖掘景气细分的重要方向。创投一级市场融资额触底回升持续验证，传统经济转型新经济投资机会也会增加。
　　制造业产能也是战略资源，但制造业产品价格不断追求性价比可能是长期特征。过去中国制造业自主可控、规模扩张是供给压力的主要来源；未来制造业也是大国安全可控的方向，大国构建制造业“备份”，使得中长期供给不稀缺，需求稀缺。制造业周期性改善，可能来自于中国供给增速回落+美国制造业体系构建偏慢，但制造业盈利改善难外推中长期。景气外推难以支撑制造业股价高弹性。而制造业重估的线索，可能是国别相对力量变化显性，具备全球竞争力制造业龙头是重估的重点。
　　三、我们需要什么样的资本市场？当前，中国经济各部门都处于资产配置迁移期，需要资本市场支持：1.多元化居民资产配置，丰富财产性收入来源。2.支持资源优化配置，向战略方向倾斜。3.盘活存量资产资源，支持企业创新和转型发展。4.国家和政府资产配置优化，合理回报、保值增值。资本市场投融资功能建设为配置迁移创造了条件，但迁移过程中，高波动容易出现，而高波动会抑制迁移，使得各部门配置优化不充分。低波动上涨行情可能是“上涨行情基本盘+资本市场行稳致远政策持续发力”的结果。
　　四、A股行情演绎仍在我们“上涨行情两段论”的框架内：先有第一阶段上涨（结构行情），再有第二阶段上涨（全面行情），两者之间有一个震荡休整阶段。当前，A股处于第一阶段上涨高位区域，开始向区间震荡过渡。震荡休整阶段，调整幅度可能有限，但持续时间以季度为单位。
　　 A股行情演绎仍在我们“上涨行情两段论”的框架内。A股经典的上涨行情演绎模式，就是先有第一阶段上涨（结构行情），再有第二阶段上涨（全面行情），对应两个历史高估值区域。第一阶段上涨是产业趋势发酵尚不充分，市场抢跑景气展望，演绎提估值行情。而第二阶段上涨是业绩非线性增长兑现，而市场在过于乐观氛围下，仍给予极高估值的行情。第一阶段上涨和第二阶段上涨之间通常有一个震荡休整阶段。
　　当前，A股处于第一阶段行情高位区域，已基本完成向区间震荡的过渡。2025年9月开始，A股领涨板块不断切换，行情演绎的模式基本都是先提估值到历史高位，之后向区间震荡过渡。当前，通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工的静态估值处于历史高位。同时，全部A股总体的估值也处于历史高位，指示挖掘新方向的空间已受限。“重现实，轻叙事”的市场特征已经出现。
　　震荡休整阶段的三个历史经验：1.时间以季度为单位，核心是业绩/时间缓和性价比问题。2.出现流动性冲击，可能下探震荡区间下限。3.出现季度级别的产业趋势扰动，可能演绎“怀疑中期行情的调整”。
　　五、第二阶段上涨的信心，26H1不会是本轮行情的高点：行情演绎至今，基本面周期性改善，特别是内需改善的预期仍不高。26年总体业绩增速好于25年，季度节奏前低后高是大概率。两类通胀资产，景气验证日积月累，产业“跨阶段进步”实现时间上偶然，方向上必然。
　　2026年全A两非盈利预测：中性假设下(PPI同比26H2转正)，2026年全A两非归母净利润同比12.9%，26Q1-Q4累计同比分别为5.6%、8.5%、9.9%、12.9%，逐季上行。乐观情形下(PPI同比26H1转正)，2026全A两非归母净利润同比增速预测提升至16.6%。2026年总体业绩