一、美伊冲突，A股有韧性：国别相对力量变迁对资产定价的影响潜移默化。中国不再是输入性通胀的被动接受者，地缘博弈长袖善舞。A股正在适应地缘冲突多发、中国需主动作为的环境；A股基于中长期“竞争格局”的定价正在进行时，自然就有韧性。
　　二、时代的两类通胀资产：新经济+战略资源。新经济资本开支上行，是稀缺的需求侧扩张，技术路线不断优化，“通胀逻辑”细分领域此起彼伏。大国博弈下，战略资源安全可控是刚需，贸易限制多发看似偶然，实则是时代特征。两类通胀（战略资源通胀+新经济通胀）向传统经济的外溢，构成景气投资的主要来源。制造业同样是大国竞争的关键环节，国别力量相对变化显性，制造业全球竞争力验证，可能构成估值重估的线索。
　　三、我们需要什么样的资本市场？当前，中国经济各部门都处于资产配置迁移期，需要资本市场支持：1.多元化居民资产配置，丰富财产性收入来源。2.支持资源优化配置，向战略方向倾斜。3.盘活存量资产资源，支持企业创新和转型发展。4.国家和政府资产配置优化，合理回报、保值增值。资本市场投融资功能建设为配置迁移创造了条件，但迁移过程中，高波动容易出现，而高波动会抑制迁移，使得各部门配置优化不充分。慢牛可能是“牛市基本盘+资本市场行稳致远政策持续发力”的结果。
　　四、A股行情演绎仍在我们“牛市两段论”的框架内：先有结构牛，再有全面牛，结构牛和全面牛之间有一个震荡休整阶段。当前，A股处于结构牛高位区域，已基本完成向区间震荡的过渡。震荡休整阶段，调整幅度可能有限，但持续时间以季度为单位。
　　五、牛市2.0的信心，26H1不会是本轮行情的高点：2026年全A两非盈利预测：中性假设下(PPI同比26H2转正)，2026年全A两非归母净利润同比12.9%，26Q1-Q4累积同比分别为5.6%、8.5%、9.9%、12.9%，逐季上行。乐观情形下(PPI同比26H1转正)，2026全A两非归母净利润同比增速预测提升至16.6%。2026年总体业绩增速好于25年是大概率，季度节奏前低后高是大概率。
　　六、大势研判核心结论：维持“牛市两段论”的中期推演，当前处于结构牛向区间震荡的过渡期。高位震荡区间以季度为单位，这也是为牛市2.0蓄力的阶段。坚定牛市2.0的信心，新一轮上涨可能26H2启动，延伸至27H1，这将是基本面非线性变化和增量资金加速流入共振的行情。行稳致远政策大概率将多轮发力，为A股第一轮慢牛行情保驾护航。
　　七、“牛市2.0蓄力阶段”的结构特征：我们参考2014年、2018-19年的历史经验。蓄力阶段不是高切低，也不是风格切换，更偏向于是主线板块的耗散。领涨板块和核心标的进入高位震荡区间。新机会挖掘空间下降，体量下降。但这种情况下，有弹性的投资机会仍主要来自于主线资产延伸+宏观叙事的拓展。当下关注：1.主线资产延伸：继续挖掘AI产业链和周期Alpha新细分机会，部分投资机会可能延伸到牛市2.0。2.宏观叙事的拓展：关注国别相对力量变迁定价强化的可能性，这可能带来更普遍的制造业重估。
　　风险提示：1）海外经济衰退超预期，外需回落超预期；2）国内经济复苏不及预期，后续刺激政策不及预期；3）科技产业趋势进展不及预期；4）地缘政治潜在变化超预期