亿航智能公布2025年第四季度及全年业绩：1）2025年，公司实现营业收入5.1亿元，同比增长11.7%；其中Q4实现收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6%；2025年全年归母净亏损2.31亿元，Q4归母净利润为1049万元；2025年全年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利，其中Q4调整后净利润为7150万元。2）盈利能力：2025年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；其中Q4毛利率为62.1%，同、环比均提升。3）订单交付：2025年全年共交付221架eVTOL产品，包括215架EH216系列产品与6架VT35飞行器；其中Q4交付量达到单季度最高的100架，包括95架EH216系列产品以及5架VT35飞行器。
　　 EH216-S在中国境内的商业化运营加速推进。公司预计将于2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营。首批获得OC运营证的两家运营商亿航通航和合翼航空将在其广州亿航未来城和合肥的骆岗公园面向公众启动售票的空中观光游览服务，标志着从内部试运行向商业运营的过渡。2025年3月28日，前述两家运营商获得OC，我们认为是行业里程碑事件，时隔近一年，本月一旦正式商业化，意味着我国低空经济“载人时代”序章正式开启，商业场景加速落地。
　　海外商业化推进顺利，有望获得首个海外商业运营许可证。2025年亿航智能加速全球市场开拓，在泰国、卡塔尔以及日本等国家持续扩大布局。泰国方面，在2025年10月启动的AAM沙盒计划基础上，亿航与泰国民航局及当地合作伙伴合作，在泰国AAM沙盒区域内（曼谷）进行了一系列EH216-S验证测试飞行和持续的试运行。经过五个月的准备和运营准备，预计在获得泰国民航局的最终批准后，亿航有望获得首个海外EH216-S无人驾驶eVTOL航空器商业运营许可证，真正实现常态化的城市空中交通服务，与此同时，多个商业运营点正在规划中。
　　投资建议：1）盈利预测：基于公司2025年业绩表现及对26年收入指引，我们小幅调整公司2026-27年收入至6.2、9亿元（原预测值为6.7、10.2亿元），同比分别增长21.5%、45.4%，归母净利润分别为-1.8、-0.32亿元（原预测值为-2.1、-0.34亿元），26-27年调整后净利润分别为0.76及2.1亿元（原预测值为0.53、2.0亿元），新增2028年营业收入预测11亿元，归母净利润0.16亿元，调整后净利润2.8亿元，2028年对应调整后净利PE为22倍；从PS视角看，对应2026-28年分别为9.9、6.8、5.6倍。2）低空经济连续三年写入政府工作报告，今年升级为新兴支柱产业，十五五规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展”，我们预计2026年进入建设提速年。我们在2月发布公司深度中提出核心逻辑，继续看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利，强调“推荐”评级。
　　风险提示：低空飞行器安全风险、产业政策不及预期。