债市考验1.8。近期国内外市场关于滞胀预期抬头，但债市虽有所走弱，整体仍维持在1.8附近。（1）从基本面情况看，市场更加倾向于认为在2026年3月的当下，中国面临的是典型的输入型成本冲击，由于国内消费复苏仍处于温和的结构调整期，中下游制造业顺价能力有所质疑。这种冲击不仅不会引发央行货币政策的转向，反而可能加剧了市场对未来增长放缓的担忧。（2）从机构行为看，当前理财规模重回33万亿高位，由于债券票息吸引力不足，多资产固收+等成为主流。理财子普遍加大对红利资产、黄金和转债的配置，这导致了资产相关性的显著提高。一旦地缘政治风险引发权益市场非理性下跌，理财负债端的赎回压力可能会强制牵连债市，形成股债涨跌同向的脆弱局面。（3）从节奏上，银行与险资出于各自原因均可能在3月末卖出部分债券头寸。对银行而言，考虑到去年同期债市牛市产生的高基数，今年一季度的同比业绩压力较大，3月中下旬或将出现一波主动性的债券止盈与基金赎回。对险资，为了优化一季度报告满足偿付能力红线，险资也有可能在季末减持部分资本占用较高的二级资本债。（4）往后看，债券市场能否在1.8附近继续获得强支撑则取决于涨价从外部到内需、从上游到中下游能否顺利扩散展开。若PPI向CPI的传导超预期顺畅，且伴随终端需求的内生性复苏，则意味着债市的定价基础将发生质变。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（3月7日至3月14日），权益方面，沪深300上涨0.19%，恒生指数下跌1.14%，标普500下跌1.6%；债券方面，中债10年上涨3.34BP，美债10年上涨13BP；汇率方面，美元指数上涨1.57%，离岸人民币升值0.03%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.76%，伦敦金现下跌1.62%，伦敦银现上涨1.65%，LME铜下跌0.4%，LME铝上涨3.99%，WTI原油上涨8.6%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为60.28，较上周下降2；铜油比数值为129.25，较上周下降11.66；铜螺比数值为31.89，较上周下降0.79；金铜比数值为0.4，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.85，较上周下降0.05；AH股溢价数值为122.17，较上周上升0.91。
　　库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升46789万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升567万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升391529吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓16384张，较上周上升1323张，空头持仓22266张，较上周上升2216张；黄金ETF规模3445万盎司，较上周下降5万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。