事项：
　　美东时间3月11日，美国劳工统计局公布2月CPI通胀数据。环比增速为0.3%，较上月上行0.1个百分点。CPI同比增速录得2.4%，较上月持平。整体符合预期。
　　评论：
　　结论：2月整体通胀表现基本稳定，结构上环比略有抬升。2月美国环比CPI录得0.3%。分项来看，食品和能源对环比抬升贡献较多。核心项内部则呈现一定分化，服饰价格环比1.3%明显反弹，整体服务通胀依然具有粘性。CPI同比2.4%，与1月持平，整体增速继续处于逐步回落后的平台期。
　　当前最大的隐忧来自能源冲击带来的通胀再抬头风险。近期中东局势升级明显推升了全球能源价格预期，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻可能导致油价快速上行。虽然七国集团已经表态会动用战略石油储备(SPR)、国际能源署也同意释放4亿桶石油稳定能源市场，短期对油价形成政策上限，长期关键仍在于战争持续多久。近两日特朗普政府近期多次释放“战争可能较快结束”的表态，市场开始出现所谓的“TACO”交易叙事，但与此同时，伊朗方面的表态仍然较为强硬，伊斯兰革命卫队力量仍在。我们认为冲突将进入“难以迅速结束、又暂未全面升级”的微妙状态，预计油价不会再度极端飙升，我们判断近期维持在相对高位震荡，后续缓慢回落。需要注意的是，2月通胀数据尚未反映近期油价扰动的影响，能源价格上行将在未来一两个月对通胀形成上行压力。
　　往后看，我们判断美国经济面临一定滞胀风险。一方面，就业数据已出现降温迹象，需求动能走弱；另一方面，3月之后的通胀数据可能受到中东冲突推升油价扰动，能源价格上行阶段性抬升整体通胀。另外，市场也低估了关税政策对通胀的滞后传导效应，企业前期通过消耗库存和压缩利润吸收成本，但随着库存逐渐消化，成本向终端价格的传导开始显现，2月服饰、汽车等商品价格已出现回升。
　　在货币政策方面，短期能源与地缘冲突增加不确定性，降息时点有所后移。下半年通胀有望回落，降息仍有转机，我们预计3、4季度有1-2次降息。
　　环比：能源与食品推升通胀
　　整体环比小幅回升，通胀动能略有抬升。2月美国CPI环比0.3%，较上月0.2%小幅回升，整体略高于前值，基本符合市场预期。从核心项来看，核心CPI环比0.2%，较上月的0.3%小幅回落，显示核心通胀动能仍在温和放缓，但整体服务价格仍保持一定韧性，通胀下行过程仍较为缓慢。
　　食品与能源推动环比回升，商品价格边际反弹。分项来看，食品价格环比0.4%，与上月持平，其中家庭食品环比0.4%，较上月0.2%明显抬升。能源价格环比0.6%，较上月-1.5%明显反弹，其中汽油价格环比0.8%，成为主要拉动项。从核心商品来看，部分商品价格出现回升迹象，服饰价格环比1.3%，较上月0.3%明显上行；二手车价格环比-0.4%，跌幅较上月-1.8%收窄。
　　同比：整体保持稳定
　　同比增速维持稳定，整体处于平台期。2月美国CPI同比2.4%，与上月持平，较去年12月的2.7%继续回落，整体通胀仍处于前期下行后的平台阶段，符合市场预期。核心CPI同比2.5%，同样与上月持平，较去年年底2.6%略有回落，显示核心通胀虽已明显降温，但下行速度趋缓，服务通胀仍具有一定粘性。
　　食品小幅抬升，能源同比转正。分项来看，食品价格同比3.1%，较上月2.9%小幅回升，其中家庭食品同比2.6%，较上月2.2%上行。能源价格同比0.4%，汽油同比-5.6%，较上月改善。同时，管道燃气同比10.9%，仍处于较高水平。
　　核心商品温和回升，服务通胀平稳。核心商品通胀有所企稳。商品价格（不含食品和能源）同比1.0%，较上月1.1%略有回落，其中服饰同比2.5%，较上月1.8%明显抬升。服务价格同比2.9%，较上月3.0%略有回落，但仍维持在较高水平，其中医疗保健服务同比4.1%，较上月3.9%上行，住房同比3.3%，较上月3.4%小幅回落，显示服务通胀整体平稳。
　　警惕滞胀风险，降息仍需等待
　　市场已开始对通胀扰动与滞胀风险进行定价。2月通胀数据公布后，美元指数一度上行至99.17随后回落，美债收益率则出现上行，整体反映出市场对未来通胀路径仍存在一定担忧。与此同时，伦敦金波动相对有限，在5149一线短暂回落后重新回升，显示避险情绪仍未明显消退。
　　需要注意的是，2月通胀数据尚未反映近期地缘冲突推动油价上行所带来的扰动因素。因此，未来资产价格走势以及美联储货币政策路径，很大程度上取决于3月通胀数据的表现。当前从2月就业数据来看，美国经济已经出现一定疲软迹象，非农明显低于预期，需求动能正在边际走弱。如果3月通胀因油价冲击出现明显回升，宏观环境可能更加复杂。虽然油价上涨属于供给冲击，理论上对核心通胀的持续推升作用有限（尤其是在美国核心通胀中服务权重更高的情况下），但油价上涨会通过汽油和能源支出压缩居民可支配收入，从而拖累需求端。在经济动能趋弱的背景下，这种“成本冲击+需求走弱”的组合，容易使经济面临一定的滞胀风险。
　　从政策预期来看，CMEFed Watch显示，在通胀数据公布后，市场对年内降息的预期有所后移。上半