富途公布2025年业绩：25年营业收入228.47亿港币，同比增长68.1%；归母净利润113.38亿港币，同比增长108.3%，较我们此前104.57亿港币的预测高8%。聚焦4Q25，公司营业收入64.38亿港币，同比增长45.3%、环比增长0.6%；归母净利润33.90亿港币，同比增长81.1%、环比增长5.0%。2025年公司在获客、交投与海外扩张上均延续强势，年末入金客户数量同比提升39.6%至336.5万个；用户的交易规模同比提升89%达到14.68万亿港币；同时海外业务保持高速增长，在海外多个市场取得了亮眼表现。我们看好公司海外扩张、客户资产沉淀及多元收入变现潜力，维持“买入”。
　　获客：4Q25入金客户数环比提升7.5%
　　4Q25末入金客户数约336.5万户，同比增长39.6%，环比增长7.5%；4Q25新增入金客户23.4万户，同比增长9.0%，环比下降8.0%。公司经纪账户总数同比增长29.8%至594.8万户，用户总数同比增长16.0%至2,920万。2025年的强劲增长受全球多个市场的驱动，其中中国香港与马来西亚市场表现亮眼，公司在中国香港进一步巩固了领先地位，同时在马来西亚的市场份额也明显上涨。4Q25虽受香港股市波动导致当地获客环比放缓，但日本与马来西亚提速明显，其余海外市场在股票与加密市场波动中仍然能保持总体增长势头。展望26年，随着新市场的扩张，公司的用户数或进一步增长，新增入金客户数量有望达到其指引的80万。
　　交投：4Q25美股交易量保持强劲
　　4Q25总交易量达到3.98万亿港币，同比增长37.8%，环比增长2.0%。其中，美股交易量3.04万亿港币，环比增长17.1%；港股交易量0.82万亿港币，环比下降31.0%，占总交易量约21%，较3Q25的31%回落约10pct。4Q25美股交易额的增长主要由于客户对AI产业链相关公司的投资兴趣明显提升；而港股的下滑主因中国科技股回调导致市场情绪降温，但贵金属强劲的走势推动了相关股票的交易活跃度，部分对冲了科技股回调对交投活跃度的影响。4Q25净入金仍然保持强劲，但客户资产总额受到了港股波动的影响，4Q25末为1.23万亿港币，同比增长65.9%，环比基本持平。另外值得强调的是，公司表示1Q26的净入金规模有望达到历史最高水平。加密市场方面，4Q25资产规模和有交易客户数量稳步增长，交易量保持韧性，在中国香港、新加坡和美国的渗透率继续上行。
　　全球化：扩张持续兑现
　　在中国香港市场，公司继续巩固领先地位，入金客户数同比实现双位数增长。在马来西亚，公司持续实现显著份额提升，三季度公司推出Bursa衍生品、SGX期货及支持马来语和本地股票分析的AI工具，四季度又上线符合伊斯兰教法的黄金追踪基金，本土化打法逐步验证；在美国，4Q25的客均资产增速领跑各市场，季度内有交易客户数量环比双位数增长；在新加坡，高净值客户的净入资保持了强劲的增长；在日本，4Q25末客户资产同比翻三倍，截至25年11月，日本MooMoo APP累计下载量突破200万，进一步巩固了富途日本第一外资券商的领先地位。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海外版图不断扩张，用户净入金规模保持强劲，我们上调对公司2026/2027年归母净利润的预测至132/148亿港币（调整幅度：+6.7/+5.1%），并且给予公司2028年的盈利预测165亿港币。上调DCF（CoE：10.2%）目标价至257美元（前值：245.56美元）。
　　风险提示：海外用户拓展不及预期，港美股市场景气度下行。