投资建议：考虑到暖冬及OEM高基数影响，我们小幅下调FY2026-28年公司归母净利润预测至37.2/40.2/43.6亿元，给予FY2027年17XPE，按照1港元=0.88人民币换算，给予目标价6.65港元，维持“增持”评级。
　　考虑暖冬及OEM高基数影响，预计FY2026收入增速至5%-6%。1）品牌羽绒服业务：受2025年11-12月全国性暖冬天气影响，冬装销售节奏受到扰动，尽管2026年1月明显降温带动一波终端回暖，但整体旺季销售窗口有所压缩。2）OEM业务：该业务FY26H1收入同比下降11.7%。除海外消费需求波动外，我们预计主要因客户为规避关税政策不确定性，将部分订单提前至上一财年发货，形成高基数。综合判断，我们预计公司FY2026全财年总收入同比增长4-5%，利润增速高于收入。
　　产品端多维突破，设计师联名与科技迭代赋能品牌高质量发展。尽管终端销售受天气扰动，但公司在FY2026财年的品牌建设成果斐然，为长期发展奠定坚实基础。1）AREAL高级都市线：2025年10月，公司任命前Dior男装艺术总监Kim Jones为全新AREAL系列创意总监，将高级时装美学与波司登49年专业羽绒工艺深度融合，以雕塑感廓形重塑商务羽绒服极大地提升了品牌的时尚高度和产品溢价能力。2026年1月，AREAL系列入驻巴黎老佛爷百货奥斯曼旗舰店，成为首个受邀在该店开设快闪店的中国羽绒服品牌，成功叩开欧洲主流时尚渠道大门。2）VERTEX机能户外线：公司与“机能教父”Errolson Hugh的合作在FY2026继续深化。2025年9月，双方联名的户外叠变系列推出，主打弹力GORE-TEX面料及VERTEX独家Fit-block立体剪裁版型。同月，VERTEX全球首店在沈阳万象城正式开业，以沉浸式科技场景强化品牌体验。3）极寒系列：2025年12月，波司登在哈尔滨太阳岛以“雪龙2号”极地科考破冰船雪雕为背景，举办“人生见极地”主题发布会，推出极寒系列新品。该系列搭载“动态御寒科技2.0”，可抵御-60℃极寒和8级大风，是中国南北极考察队同款装备。依托哈尔滨“冰雪之都”的城市热度，极寒系列实现品效协同，强化专业品牌形象。
　　风险提示：效率提升不及预期，关税水平超预期等。