能力边界拓展的一年，波动零售环境下保持品牌升级+高质量运营
　　回顾26/3/31财年旺季以来公司主要大事件：
　　9/5，与机能教父Errolson Hugh联名的户外叠变系列推出，以弹力GORE-TEX面料及VERTEX系列立体剪裁版型为特色，由代言人于适、雎晓雯演绎推广；Errolson曾担任Nike Lab ACG系列设计总监，对城市户外设计独到创新视角，24年9月开始和波司登合作VERTEX机能户外系列，产品反响热烈，25年双方延续合作；在此基础上，9/9波司登VERTEX高端线全球首店在沈阳万象城开业，该店型面向高端商圈，以户外、设计师联名产品陈列维护，成为公司分店态精细化运营的代表之作。
　　10/7，波司登在巴黎时装周举办大师泡芙主题大秀，大秀由品牌创意总监Pietro Ferragina操刀，打造云感轻暖科技，保暖同时保证动态轻盈，奥运冠军郭晶晶、演员董洁、兰西雅、吴千语观秀。
　　10/20，波司登任命英国著名设计师Kim Jones为新设立的AREAL高级都市线创总监，其曾担任LVMH男装艺术总监、Dior男装艺术总监、Fendi女装艺术总监，擅长高级时装与功能性结合，AREAL系列产品目前已旗舰门店上市，首季包括超过20款设计。公司在10/25于上海北外滩湾举行AREAL25秋冬系列全球发布会及晚宴，董事会主席高德康、设计师Kim Jone、品牌代言人于适、谷爱凌，以及时尚、艺术界嘉宾到场分享。
　　12/21，波司登官宣郭晶晶为ESG全球形象大使，在品牌代言人谷爱凌基础上再添一名体育名将，契合专业、专注的品牌精神。
　　1/16，波司登AREAL系列入驻巴黎老佛爷百货奥斯曼旗舰店，波司登集团国际业务总经理高健庭、巴黎老佛爷百货集团首席执行官Arthur Lemoine、中国新中委员会主席赵倩等嘉宾参与节目仪式。作为首个受邀在老佛爷百货开设快闪店的中国羽绒服品牌，敲开欧洲主流时尚渠道大门。
　　总结来看，26/3/31财年公司以机能户外、大师泡芙、AREAL高级都市线三大设计师系列为抓手，在产品设计推新、品宣展示、渠道形象升级方面继续积极推进，配合极寒、高端户外为代表的经典热卖系列，在波动零售环境下有望展现出品牌形象的持续升级、渠道的高质量零售表现和持续高效的运营周转效率。
　　盈利预测及估值：
　　我们预计公司在盈利能力、周转效率、渠道库存健康度上保持优秀，但考虑到冬季气温偏暖影响，以及非主业的OEM业务、女装业务和多元化校服业务的波动，下调对公司全年增速的预期，但仍保持稳健增长和盈利能力提升。
　　我们预计26/3/31、27/3/31、28/3/31财年公司收入271/290/308亿元，同比+4.6%/7.0%/6.2%，归母净利37.3/40.2/42.9亿元，同比+6.2%/+7.7% /+6.8%，对应PE 12.9/12.0/11.2X。FY22-FY25连续四个财年分红率超过80%，低估值、稳增长、高分红属性凸显，维持“买入”评级。
　　风险因素：降温频率低于预期，消费者消费力低于预期