核心观点
　　领军羽绒服行业，多元品牌业务驱动成长：公司是中国知名的羽绒服装品牌，旗下品牌包括波司登、雪中飞、冰洁等；女装业务品牌包括杰西、邦宝、柯利亚诺、柯罗芭，校服品牌为飒美特。公司聚焦羽绒服核心主业，以品牌建设为核心，致力成为世界领先的时尚功能科技服饰集团。2026上半财年公司营业收入为89.28亿元，同比增长1.4%，归母净利润为11.89亿元，同比增长5.3%。2018年起公司调整发展战略，聚焦羽绒服主业，焕新羽绒服设计推出科技功能兼具时尚感的产品，通过品牌升级、布局多元渠道，打造高品质门店、采取精准营销等措施推动收入恢复增长。
　　产品力持续升级，科技+时尚构筑中高端竞争壁垒：我国羽绒服产品价格整体呈上升趋势，中国市场消费者对羽绒服时尚化与功能性提出需求。公司围绕羽绒服核心主业，持续加大研发投入，推动产品由单一保暖属性向“功能+设计”协同升级。通过登峰、极地极寒等高端系列夯实专业与技术形象，并在材料、结构及功能体系上对标国际一线品牌，公司在中高端及专业细分市场已形成较强的产品力壁垒。不断扩充的专利储备与体系化研发能力，为产品迭代与提供了长期支撑，是公司品牌力塑造与盈利能力提升的核心基础。
　　新品类拓展，渠道与新零售协同推进。公司围绕“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的战略，积极拓展功能外套、防晒服等春夏季产品，推动产品矩阵进一步完善，并通过与知名设计师联名赋能设计，提升产品品质来巩固核心羽绒服品类优势。渠道方面，公司围绕线下TOP店与旗舰店升级、线上多平台深度运营，持续优化渠道结构与零售效率。一方面，公司在一二线城市推出高品质门店，强化品牌展示与中高端客群触达，品牌羽绒服业务在一、二线城市的门店占比由FY2021的28%提升至FY2025的31.2%。另一方面，加强与经销商合作，拓展经销门店数量；线上则在传统电商稳固基本盘的同时，加快内容电商与直播体系建设，提升新品转化效率与用户黏性，线上收入近五年CAGR达20.67%，已成为公司重要的增长引擎之一。
　　投资建议：公司聚焦羽绒服主赛道，通过品牌升级强化品牌价值和盈利能力。预计公司FY2026/27/28年营业收入分别为285.20/312.49/341.85亿元，增速分别为+10.11%/+9.57%/+9.39%，EPS分别为0.34/0.37/0.41元。当前股价对应PE估值分别为12/11/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：羽绒服需求受气候波动影响的风险；新品类拓展不及预期的风险；原材料价格波动风险；渠道升级不及预期的风险。