周度聚焦：餐饮需求回暖，调味品格局良性奠定改善契机
　　过去3年，调味品的整体β改善偏弱，产品、库存周期影响量价节奏。主要上市公司看，海天自2022~2023年连续调整（销量下滑，但得益于2021Q4的提价，2022年酱油的销量降幅有限），千禾大部分时候保持高于行业的量增，除了2024年Q2开始主动调结构，年度量增首次低于海天和中炬，预计2025年全年受舆情影响也将落后于海天。
　　从调味品下游需求看——餐饮、加工和家庭零售，纵使整体需求维持平稳，但结构性需求的复苏有望驱动行业景气的回升。过去2年，随着基数回归平稳，餐饮行业收入增长也稳定中低单位数的增长态势。2025年受禁酒令等政策影响，Q2~Q3的单月增长回落，全年累计增速约2%，预计2026年相关影响逐步淡化，随着餐饮需求逐步改善，叠加春节消费旺季相对后置，2026年Q1的数据有望迎来环比改善，调味品有望迎来开门红表现（2025年12月限额以上餐饮数据下滑约1.1%）。
　　调味品一超多强的格局，竞争环境良性。行业“一超”格局稳定，在我国酱油行业中海天味业的领先优势突出，且已经从酱油龙头向平台型调味品企业转型。近年来酱油原料成本下行趋势清晰（豆类、包材、粮食、白糖）压力均有缓解，主要调味品的毛销差在近3年回落，仅海天在2023年完成库存去化后，2024年重回盈利改善，其他调味品公司盈利能力出现分化，千禾、中炬2025年毛销差回落调整，主要受费用增加拖累，当前经营周期逐步触底。
　　短期维度看行业投资机会：春节动销反馈较好，原材料价格低位运行，板块估值处于历史低位分位数，而随着行业经营周期企稳，库存去化进入尾声，渠道+产品结构优化，行业有望进入新一轮增长期。调味品推荐排序：千禾味业、海天味业、中炬高新、日辰股份、天味食品、恒顺醋业等。
　　行情回顾：啤酒、调味品等板块涨幅领先
　　2026年以来，食品饮料（长江）指数年初以来至3月6日收盘，下跌1.74%，板块行情相对落后于沪深300（上涨0.66%），主要系酒类、软饮料、休闲零食等板块在春节旺季过后市场情绪回落。过去一周来看，前期相对滞涨的啤酒、调味品等板块涨幅相对领先，而黄酒、软饮、休闲零食等板块有所回调。
　　最新观点：酒类延续弱复苏，餐饮需求边际回暖
　　白酒板块阶段性仍沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎，春节周期仍然处于库存去化过程中，其中茅五表现领先行业，短期行业以价换量趋势下库存去化有望加速，建议关注后续淡季批价及库存变动情况。大众品需求边际有望回暖，春节旺季需求改善，叠加节后补库需求良性，整体有望迎来开门红。最新推荐排序：千禾味业、锅圈、贵州茅台、泉阳泉、安井食品、蒙牛乳业、卫龙美味、安琪酵母、万辰集团、洽洽食品、五粮液、东鹏饮料、山西汾酒、若羽臣等。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。