核心观点
　　辨明原料价格上行本质，看多消费产业链上游。1）原料价格上行是契机，但需要分清其上行的驱动力是经济因素还是地缘因素：经济因素重在供需格局优化，原料价格上行温和、持续，产业链中上游往往能实现盈利改善；地缘因素导致的原料成本上行显著、剧烈但持续性有限，对中游、下游盈利都有较强的侵蚀作用。2）我们认为，上游议价权高于下游：通常来讲，市场对消费品涨价的逻辑主要局限在经济周期扩张阶段，该阶段下消费品的品牌溢价高，伴随原材料价格上行，下游企业尤其是贴近C端的企业比上游企业更具提价能力；2025年以来，经济呈现明显的结构转型和复苏早期特征，居民收入预期弱改善、需求“量比价刚性”，同时原料价格因为供给或地缘因素迈入上行，我们认为，该阶段下消费产业链上游的提价能力或阶段性强于下游。
　　食品饮料-上游：原料价格上涨是契机，能否兑现利润弹性是关键。我们还是延续前期思路，依旧看好食品饮料产业链上游：农产品加工（泛糖加工、果汁加工及牧业）及食品原料供应商（功能糖、生物提取）。我们认为，原料价格上行只是契机，核心还是看相关标的是否能否实现盈利修复或释放利润弹性，主要有三个判断依据：1）供给加速出清/已经出清，该阶段下头部企业愿意涨价；2）产品有技术壁垒/不可替代性；3）之前有无低价的原料库存可以利用。
　　食品饮料-下游：继续聚焦餐饮，白酒向反转迈进。1）白酒：一季报是白酒投资的分水岭，业绩底验明后，白酒将迎来反转；2）餐饮供应链、啤酒：预期先行，继估值抬升后关注业绩兑现情况；3）饮料、休闲食品及食品零售：具备绝对收益空间，从业绩确定性角度出发，把握具备渠道、品类增量的标的，以及成本端修复带来的业绩改善；4）保健品：产业趋势向上，估值先行。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：先上游，再下游。
　　上游主线一：农产品加工。1）泛糖加工：推荐中粮糖业(600737，买入)、相关标的冠农股份(600251，未评级)；2）果汁加工：相关标的安德利(605198，未评级)、安德利果汁(02218，未评级)；3）牧业：推荐优然牧业(09858，买入)、相关标的现代牧业(01117，未评级)；
　　上游主线二：食品原料供应商。生物提取：相关标的华宝国际(00336，未评级)、晨光生物(300138，未评级)、阜丰集团(00546，未评级)；2）功能糖：相关标的华康股份(605077，未评级)、保龄宝(002286，未评级)、百龙创园(605016，未评级)、三元生物(301206，未评级)；
　　下游主线：1）白酒，推荐山西汾酒(600809，买入)、贵州茅台(600519，买入)、今世缘(603369，买入)、舍得酒业(600702，买入)；2）餐饮供应链、啤酒：关注估值抬升后业绩兑现情况，推荐港股颐海国际(01579，买入)，港股相关标的锅圈(02517，未评级)，A股推荐千味央厨(001215，增持)，相关标的千禾味业(603027，未评级)、海天味业(603288，未评级)；3）饮料、休闲食品，关注业绩确定性，港股相关标的卫龙美味(09985，未评级)、鸣鸣很忙(01768，未评级)，A股相关标的万辰集团(300972，未评级)，推荐盐津铺子(002847，买入)、洽洽食品(002557，买入)、妙可蓝多(600882，买入)；4）保健品估值先行，相关标的民生健康(301507，未评级)、H&H国际控股(01112，未评级)。
　　风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替、原料价格上行不及预期。