川苏冀三省1月信贷开门红增速领跑
　　2026年1月全国信贷同比增速继续下行至6.0%，我们判断信贷总量降速的趋势全年仍将持续，因此区域分化、大省挑大梁依然是今年信贷投放的核心特征。
　　观察1月数据，四川和江苏两大省的总贷款保持9.9%、9.3%同比高增速，显著高于全国均值，其中江苏省较2025年末增速微幅提升，河北增速较年末明显上行至9.3%。其他核心区域里，浙江、山东延续降速趋势至7.7%、7.9%，但依然高于全国均值。规模最大的广东继续降速至4.9%，江苏与广东信贷体量差距进一步收敛。
　　投向方面，大省基本以对公投放为主，企业贷款增速普遍在11%以上，江苏、四川高达13.8%、13.2%，延续近年来的高增速。预计企业贷款的高增速主要反映各地区在新旧动能转换过程中，积极发展新质生产力的成效以及政府投融资力度的加码。零售贷款总体低迷，但呈现出大省下滑、小省增长的显著分化特征，预计反映房地产下行周期对不同区域的影响节奏差异。重点区域里，上海地区零售贷款增速近年来持续领跑，1月末维持7.1%较高增速，观察明细科目，主要中长期居民贷款同比增长8.3%，可能反映二手房交易活跃。四川和北京零售贷款增速在重点区域里也保持优势。
　　区域信贷增速对于上市城农商行的扩表具有指引意义。本轮经济周期中，头部城商行的信贷市占率持续上升，本质来源于大省挑大梁和政府加杠杆的发展导向。目前观察，城商行的市占率持续上行周期依然在演绎，江浙、川渝、鲁皖等地区增速领先。
　　本周银行指数累计上涨1.6%，相较沪深300/创业板指数超额收益2.7%/4.0%
　　受地缘冲突等事件因素影响，权益市场波动率加大，部分投资者寻求防御避险，本周红利类资产上涨，银行股取得超额收益。个股层面，去年以来业绩增速具备弹性的重庆银行大幅领涨，相似逻辑的厦门银行涨幅居前，同时前期调整非常充分的成都银行、国有大行A股领涨，而受全球市场风险偏好影响的H股外资行领跌。当前时点，市场风格存在分歧，而银行股经历半年以上充分调整，PB-ROE估值低、业绩趋势向好、资金面压力逐步消化，我们认为当前是年内银行股的重要买点。重点推荐浙江省、江苏省、山东省的优质城商行，杭州银行/江苏银行/南京银行/齐鲁银行/青岛银行/苏州银行/宁波银行，同时建议关注低估值、高股息、可转债转股空间高的兴业银行。
　　资金层面，本周沪深300、上证50等宽基指数基金依然维持净流出的态势，流出规模相比上周小幅增加。银行相关指数基金在连续净流出两周后，重新净流入4亿元，反映部分资金的配置风格切换。
　　目前A股大行股息率处于有吸引力的水平。截至3月6日，六大国有行A股平均股息率为4.23%，相较10年期国债收益率利差245BP，H股平均股息率上升至5.35%，H股相对A股平均折价率21%，折价率较上周上升。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。