投资要点：
　　2026年3月5日，国务院总理李强在2026年政府工作报告中表示，拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。继2025年首批国有大行开启5000亿元资本补充方案以来，第二批注资计划正式拉开序幕。基于此，本文我们将复盘2025年首批四家大行的注资定增情况、时间脉络以及定增前后的股价走势，分析注资对于大行经营基本面和股价表现的影响。
　　首批大行定增回顾：2025年首批四家大行资本补充落地，合计募集资金5200亿元，发行对象包括财政部、部分央企股东，发行方式为定向增发，发行价格高于当前市价，但低于1倍PB。具体来看：
　　1)募资规模：四家国有大行合计募集资金5200亿元，其中建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行募集资金分别为1050亿元、1650亿元、1200亿元、1300亿元。
　　2)发行对象：发行对象包括财政部以及央企股东(中国移动、中国船舶、中国烟草及其子公司)。其中，财政部认购金额合计5000亿元，央企股东认购金额合计200亿元。
　　3)发行价格：发行价格高于当前市价，按照2025年3月28日收盘价静态测算，建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行的定增溢价率分别为8.8%、10.0%、18.3%、21.5%。按照四家国有大行2024年末净资产计算，定增价格对应PB在0.67倍-0.76倍之间，打破了此前银行融资1倍PB的隐形约束。
　　4)影响测算：按照2024年末数据静态测算，注资完成后，四家国有大行核心一级资本充足率将增厚0.48-1.51pcts，股本增加幅度在4.6%-21.1%之间。
　　5)时间脉络：从定增预案发布到真正落地时长总计2.5-2.8个月之间。2025年3月30日，四家国有大行集体发布定增预案，随后注资进程快速推进。6月13日，中国银行、交通银行发布公告，定增募资已完成；随后6月17日、6月23日邮储银行、建设银行陆续完成定增，首批大行定增全部落地。
　　股价表现回顾：2025年3月30日（定增预案发布日）至7月10日（银行板块调整前），注资四家大行整体跑输，但建设银行逆势跑赢，我们估计可能和摊薄比例较小相关，摊薄后股息率仍具有吸引力。注资四家大行累计上涨+11%，跑输国有大行5.4个百分点，跑输银行板块8.4个百分点。从个股来看，建设银行走势较好，跑赢大行指数，中国银行、交通银行、邮储银行跑输较多。
　　投资建议：本次政府工作报告中提出“拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”拉开了第二轮注资的序幕。预计近期将推进对其余两家大行（工商银行和农业银行）的资本补充方案，规模分配上，预计对资本更紧缺的银行注资规模更大。发行定价上，预计发行价格仍将介于市价和1倍PB之间。时间节奏上，预计和第一批四家大行的推进节奏相近。长期看，国有大行补充核心一级资本，有助于夯实资本实力，提高风险抵御能力和信贷投放能力，从而更好地实现长期可持续增长。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。