复盘：2021年作为“十四五”开局之年，“双碳”目标下绿电行情的表现及其节奏如何？通常来说“两会”期间行情主线容易随政策展开，这一点在“五年规划”首年尤为明显，作为“十四五”的开局之年，2021年的核心聚焦在于“双碳”。回顾当年表现，2021年行情呈现鲜明的3个阶段特征：1）会前：政策预期催化，板块提前启动。2月底至3月初，在政策预期催化下板块表现强势，彼时新能源运营商板块累计涨幅3.89%（注：此处涨跌幅采用A股相关上市公司加总市值进行测算，下同），从个股表现来看，2/1-3/4新天绿能/太阳能/节能风电累计涨幅分别为1.28%、12.38%、7.37%。2）会中：政策方向明朗，板块震荡调整。3月5日-3月11日，板块表现呈现震荡调整，新能源运营商累计下跌0.53%，个股表现分化，3/5-3/11新天绿能/太阳能/节能风电累计涨跌幅分别为+2.02%、-3.72%、-4.22%。3）会后：先抑后扬，财报考验下主题交易结束。政策明朗后板块首先迎来新一轮强势上行，3月12日-4月7日新能源板块累计涨幅高达30.32%，但彼时主要由交易性资金驱动，短期涨幅过大后随即在4月迎来震荡回调，其中回调的契机很大程度在于4月将披露一季报，市场更多聚焦当期盈利。整体来看，新能源运营商板块在2021年“两会”前后呈现“波折上行”，主题机会在会后20个交易日左右进入回调，但受“两会”政策扶持的绿电板块全年呈现出明显的主线行情特征，财报季期间的回调提供了筛选标的、重新布局的机会，主升浪催化在于配套政策落地和龙头公司上市等节点，我们认为板块节奏受到以下2个方面因素的影响：1）政策方向明朗提供线索催生弹性交易，但配套政策方案实质性落地才能够方便空间测算，且新政策难以短期兑现业绩，业绩期回调提供布局时机；2）从2021年全年表现来看，三峡能源于2021年6月上市后，一方面为板块及个股估值提供锚点，另一方面也为后续大量机构资金参与相关投资机会提供了载体，随着后续更多配套政策的陆续出台，2021年年中左右板块系统性主升浪正式开启。
　　展望：2026年“两会”之后，绿电板块的后续行情如何展望？作为“十五五”的开局之年，2026年能源领域规划再次聚焦“绿色降碳”为核心。从本次“两会”前后板块表现来看，2月2日以来新能源发电运营（长江）累计涨幅10.94%，“主题先行、龙头跟随”的特征明显：初期，板块行情在“算电协同”等产业新方向的带领下启动，金开新能、协鑫能科等公司涨幅居前，后续随着情绪扩散以及政策预期，龙源电力H、三峡能源等大市值标的自2月下旬陆续启动。我们认为，基于2021年的经验，对于绿电的行情展望有以下几点需重视：1）“政策年”在重申“双碳”战略后，绿电板块有望成为全年主线之一；2）绿电行情很大程度上受当年主线资金如新能源的外溢影响，2026年“科技+”或成为本轮行情的重要驱动，“算电协同”或可以被视为科技行情的延伸；3）主题交易在财报季歇息，但年中配套政策落地或成为主升浪启动契机；4）政策展望上，2021年由供给侧扩张驱动，而2026年我们认为需求侧完善是核心，通过绿电绿证等方式让重点高耗能行业率先为绿电资产的环境价值变现“买单”，行业长期机制完善打开叙事空间并修复估值。
　　投资建议：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。