核心观点：
　　绿氢是以可再生能源电解水制得、制备过程基本实现零碳排放的氢。主要通过碱性电解水、质子交换膜电解水阴离子膜电解水、固态氧化物电解水四种电解水方法制备。绿氢主要消纳方式包括绿色甲醇&绿氢生产（24年消纳占比合计72%）、绿色航煤、其他化工原料、交通、储能等。在能源安全指引、政策规划支持、经济性拐点三重驱动下，制氢、储运、下游运用（化工设备、燃料电池）全产业链有望受益。
　　驱动1：油气价格高涨下再强调能源安全，绿色能源替代迫在眉睫。2020-2024年中国石油自给率约56%-61%、天然气自给率约23%-26%。伊朗局势升级，中东油气外输中断，油气价格飙升。26年初至3月6日，WTI原油价格累计增长40%。26年初至3月6日，远东LNG离岸价累计增长119%。在此背景下，中央持续强调能源安全的重要性。2026年3月3日，国家能源局组织召开绿色燃料产业发展专题座谈会，指出发展绿色燃料产业有利于替代石油、保障能源安全，是能源领域新质生产力发展的重要方向。
　　驱动2：政策持续加码，试点项目、新一轮补贴落地。试点方面，25M10能源局公示首批试点名单，拟支持41个项目试点和9个区域试点，覆盖风光制氢、绿氨醇、长输管道、盐穴储氢、固态储氢、氢能微网等多类项目。补贴方面，“十四五”期间，地方政府持续推动氢能项目制氢、消纳项目落地，补贴覆盖投资和运营期。主要采用设备购置、项目建设一次性补贴和运营生产补贴两种方式。26M2，云南省要求对年产绿氢≥100吨的新能源制氢(氨醇)一体化项目，自投产起每公斤最高13元补贴。
　　驱动3：设备、绿电成本下降，驱动绿色氢能&绿氨醇经济性提升。度电成本和设备折旧为绿氢制备降本主要抓手。中国能建年度集采碱性电解槽成套设备价格从2023年约700万元/套降至2025年460-588万元/套区间，降幅约30%。电力市场化改革及发电技术进步推动光伏、风电等度电成本降至0.15-0.25元/kWh，一些资源富集地区甚至低于0.1元/kWh。根据我们测算，当度电成本达到0.12元/kWh，电解槽成本达到700元/kW（对应350万元标准台套），绿氢成本可降到10元/kg以下，可与煤制氢成本（10-12元/kg）齐平。
　　市场空间：根据中石化经研院预测，2030年我国氢能需求达3810万吨。我们假设在保守/中性/乐观情形下，绿氢在其中渗透率达到15%/20%/30%。预计2030年我国绿氢销售市场空间达572/762/1143亿元。26-30年年均电解槽市场空间为143/193/293亿元。
　　盈利预测与投资建议。（1）中国能建：当前已投产20万吨、在建及备案绿氨醇合计规划总产能近90万吨/年（不完全统计）。覆盖风光氢氨醇一体化全链条。（2）华电科工：背靠中国华电，氢能投建营全产业链布局。具备碱性/PEM电解槽产品，质子交换膜/气体扩散层等关键零部件产能。
　　风险提示。项目收益不及预期、政策落地不及预期、行业竞争加剧。