核心观点：
　　关注：华能国际H+国电电力+华电国际H+内蒙华电+申能股份+长江电力+桂冠电力+九丰能源+佛燃能源
　　两会看点：能耗降低力度加大，培育未来能源，首提算电协同。2026年政府工作报告指出，能源方面今年发展的主要预期目标为：单位国内生产总值能耗降低3.8%左右，较此前目标持续提升（2025年为降低3%）。此次两会在能源领域重点提出，1.培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业；2.实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程；3.设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点；4.着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用。能源领域重点仍向碳达峰碳中和目标推进，且与科技结合更加紧密，电力公司已有相关布局，豫能控股拟参股先天算力、雅砻江两河口算电融合示范项目于年前投运，此次两会首次提出算电协同新基建，有望延续电力公司阶段性行情。我国新能源占比持续提升，电力供给充足电价优势显著，数据中心也将带动用电量增长，并为新能源消纳提供支撑。
　　电力是AI时代稀缺的防御性资产，重资产属性有望得到重估。电力板块的几大属性：（1）重资产：电力项目建设周期长、资产规模大、运营时间久。（2）高壁垒：水电严重依赖水利资源，核电由国家严格管控牌照，火电、绿电投资需要经过国家审批，市场大部分集中于大型电力集团。（3）低淘汰：电力项目寿命在20年以上，水电可达百年，发电技术成熟不易颠覆。（4）刚性需求：用电量随经济稳健增长，电力是AI算力时代的刚需。（5）现金流稳定：长期购电协议锁定多年稳定现金流，算力巨头对电价不敏感，愿意为稳定+绿电支付溢价。
　　煤价上涨电价预期向好，火电商业模型重塑走向公用事业化。近期煤价上涨，短期内火电或面临成本提升的压力，但中长期来看电价预期有望扭转，同时火电容量电价和辅助服务收入占比提升，其挂钩绿电增长和调节资源的需求，未来将成为火电的核心盈利来源，一季度业绩有望验证火电盈利稳定性。水电/核电作为典型重资产价值有望重估，具备类债券的防御属性与抗通胀能力，在煤价上涨电价预期向好的背景下利润弹性更加突出，当前估值性价比较高。
　　公用事业化加速推进，关注板块红利价值。（1）火电：绩优高股息+市值管理的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份；（2）水电：业绩高增的长江电力、资产注入的桂冠电力；（3）燃气：煤制气落地的九丰能源、绿甲醇催化的佛燃能源；（4）高ROE低PB绿电：龙源电力H、福能股份；（5）核电：广东核电政策调整的中广核电力。
　　风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。