近期市场动态：动力煤价相对平稳，炼焦煤价高位回落，焦炭首轮提降落地。根据汾渭能源，动力煤方面，本周CCI5500大卡动力煤指数收报750元/吨，周环比持平。本周港口动力煤价维稳，而产地价格涨跌互现，其中山西煤价表现较好。春节后供需均有回升，考虑到印尼产量和出口量预期下降，同时中东局势进一步提振能源价格，预计国内煤价具备支撑。（1）下游陆续复工复产，港口库存维持偏低中低水平，地缘冲突有望提升化工煤需求；（2）两会前后产量受限，供应端难有释放；（3）地缘冲突升级，进口煤成本提升，印尼产量、出口量预期下降，煤价进一步受到提振。焦煤方面，本周港口和产地炼焦煤价均有所回落，3月河南、山西、安徽等地长协价环比基本持平。节后下游需求仍在恢复中，预计后期随着旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升。（1）节后需求整体偏弱，预计3月开始继续回升；（2）产量短期仍受制约，澳煤明显高于国内。
　　近期重点关注：（1）行业政策：26年长协政策落地；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限；（2）国内供需面：25年煤炭需求回落，下半年开始产量同比也有下降，预计26年供需紧平衡；（3）国际供需面：根据AXSMarine，25年全球煤炭贸易量同比下降2.8%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。
　　行业观点：25年煤炭行业景气度整体回落，进入26年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧。一方面，供给端国内产量增速较前期或显著下降，而印尼出口和产量预期回落进一步影响全球和国内供给；另一方面，需求端26年也有较大改善空间。预计26年煤价中枢将稳步回升。同时，受中东局势影响，全球能源价格、煤炭需求进一步受到提振，进口煤成本也有增加，煤炭盈利和估值弹性可期。根据Wind，截至3月6日，煤炭行业市净率（MRQ）1.69倍，市盈率（TTM，剔负）17.5倍，部分龙头公司股息率约4%。
　　重点公司：（1）全球能源价格上涨盈利估值具有优势的动力煤公司：中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、晋控能源、电投能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等；（3）中长期成长性突出的公司：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。