煤炭板块回顾：2月煤炭板块继续领跑市场，年初以来累计跑赢大盘14.2pct。根据Wind，年初以来（截至2月27日），煤炭板块累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2pct，排名中信各行业指数6/30。目前市盈率和市净率整体进入历史高位区间，其中市盈率排名全市场7/30。
　　煤炭市场回顾：25年用电量同比增长5%，非电需求整体偏弱，煤炭进口量同比下降10%。（1）国内煤价：2月动力煤价表现较好，炼焦煤价相对弱势；（2）国际煤价：2月炼焦煤价高位回落，动力煤价普遍上涨；（3）国内需求：25年用电量同比增长5.0%，火电钢铁水泥需求偏弱，化工需求较好；（4）国内供给：25年国内原煤产量同比增长1.2%，进口量同比下降9.6%；（5）海外供需：25年全球海运煤装载量同比下降2.8%，新兴市场需求整体向好；（6）产业链库存：动力煤旺季去库较好，中上游库存均处低位；（7）政策和公司动态：26年长协政策落地，25年四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限。
　　近期市场动态：近期港口动力煤价较快上涨，焦煤价格稳中偏弱。（1）动力煤：春节后供需均有回升，考虑到进口煤价格倒挂及产业链库存维持中低位等因素影响，预计煤价具备支撑，短期偏强；（2）炼焦煤：放假期间焦煤市场需求一般，预计3月以后旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升。（3）焦炭：节后产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格有望基本平稳，后期随着旺季需求启动或稳步上行。
　　行业观点：节后煤炭需求稳步回升，海外动力煤价普遍上涨。25年煤炭行业景气度整体回落，进入26年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧。一方面，供给端国内产量增速较前期或显著下降，而印尼出口和产量预期回落进一步影响全球和国内供给；另一方面，需求端26年也有较大改善空间。预计26年煤价中枢将稳步回升。根据国家统计局，25年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42%。预计26年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显。
　　重点公司：（1）盈利稳健估值具备优势的动力煤公司：中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、晋控能源、电投能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等；（3）中长期成长性突出的公司：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等。
　　风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期，业绩表现低预期等