投资要点:
　　动力煤来看，2月27日北方港口动力煤745元/吨（周环比+27元/吨）。具体来看，（1）生产端，2月25日三西地区样本煤矿产能利用率相较2月11日-12.34pct，主要系春节期间煤矿停产减产。（2）运输端，截至2月27日市场发运环比增加，大秦线一周内日均发运量周环比+21.5万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+18列。（3）进口煤方面，印尼RKAB审批进度慢、主产区雨季扰动、斋月期间生产和发运效率受阻，同时印尼大多数目前电厂煤炭平均可用天数仅10天左右，远低于25天的标准水平，多重因素使得印尼煤货源持续偏紧，外盘报价维持高位，叠加东南亚其他国家采购需求对高价接受度高，进口煤较国内煤价的倒挂幅度进一步走阔，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至2月24日已扩大至-14元/吨。（4）需求端，2月26日六大电厂日耗周环比+64.1万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-9.2万吨至1375.1万吨，较上年同期+17.6万吨。（6）非电需求端，2月26日甲醇和水泥开工率分别相较2月12日+0.11/-0.25pct，2月27日铁水产量相较2月13日+2.77万吨至233.33万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比+42.40万吨。整体来看，供给端，由于印尼煤炭供应持续偏紧（包括RKAB审批偏慢、斋月、主产区降雨、印尼电厂库存偏低等原因），海外煤价继续攀升，本周Q5500动力煤纽卡斯尔港FOB价格环比上周+2美元/吨、CCI进口3800含税环比上周+34元/吨，进口煤涨价使得国内外倒挂进一步走扩（如动力煤Q5500国内与澳洲价差截至2月24日已扩大至-14元/吨），对内贸煤价格继续形成向上驱动。需求端，复工复产下电厂日耗上升，非电需求较节前上升。库存端，港口库存环比小幅上升但仍处低位，较去年同期-536.6万吨。综上，海外煤价涨势显著下，港口煤价周环比+27元/吨至745元/吨（截至2月27日），后续煤价预期同样向上，关注非电复工复产以及印尼rkab审批情况。中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，2月25日样本煤矿产能利用率相较2月11日-11.15pct至71.1%，主要系春节期间煤矿停产放假。蒙煤方面，节后甘其毛都口岸通关快速恢复，2月23日-2月26日甘其毛都口岸通关日均通关1331车，较节前一周同期日均增加183车。需求端，2月27日铁水产量相较2月13日+2.77万吨至233.33万吨。库存端，节前下游备货基本完成，但春节期间供给端集中停产放假，产地累库并不明显，2月25日焦煤生产企业库存相1较日2+月10.179万吨。整体来看，供给端，春节期间停产。需求端，铁水生产节前增长，下游补库基本结束。焦煤矿山库存环比小幅累积，截至2月27日，港口主焦煤价格1,660.00元/吨（相较2月14日持平）。后续关注铁水产量、进口及国内煤矿复产表现，以及保供产能政策后续情况。对于焦炭，供给端，多数企业维持节前生产水平，2月26日焦企产能利用率周环比+0.03pct至74.19%。需求端，2月27日铁水产量相较2月13日+2.77万吨至233.33万吨。库存端，春节期间汽车运输效率下降，2月25日独立焦化厂焦炭库存相较2月11日上升但仍处低位。整体来看，焦炭基本面有所转弱，后续关注两会期间钢焦生产变动以及上游煤价情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。