行情回顾（2026.2.23~2026.2.27）：
　　中信煤炭指数4165.46点，上涨5.70%，跑赢沪深300指数4.62pct，位列中信板块涨跌幅榜第4位。
　　节后第一周，正如节前判断，国内煤价开启补涨，单周涨幅31元/吨。本轮价格上行主因印尼RKAB政策所致：“印尼（预期）减产→海外价格跳涨→进口利润倒挂→国内终端转向内贸煤采购→国内煤价上涨”，与国内煤炭市场关系不大，因此后续关注重点仍在于印尼RKAB政策落地情况。考虑到国内市场已步入季节性淡季，本轮煤价可能在涨至780元/吨左右后，涨势放缓甚至出现小幅度调整，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，随着旺季前补库周期的临近，届时煤价将向千元大关发起冲击。
　　去年底至今的几乎每一遍报告，我们均在强调今年煤炭市场重点关注的地方在于海外，而非国内。一旦海外市场出现“黑天鹅”事件，煤价想象空间才有望彻底打开，而上述“黑天鹅”事件我们认为或更多源于美国需求增加&印尼产量/出口下滑的共振。此外，美伊冲突也在一定程度上间接对全球煤炭市场造成影响，尤其利好国内煤化工产业链。
　　印尼对全球煤炭市场至关重要，一旦开启大规模开启减产，有望直接造成全球煤炭市场陷入明显紧缺局面，海外价格亦有望开启大幅上行，具体见我们节前发布的专题报告《印尼煤炭供给侧行动，重申全球煤价上行机遇》。
　　因此，我们早前推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，作为兖煤澳大利亚控股股东的兖矿能源，其营收中煤化工占比亦相对偏高，需重点关注。
　　重点领域分析：
　　节后动力煤价格开启补涨，焦煤价格弱稳运行。截至2月28日，北港动煤报收748元/吨，周环比+31元/吨；CCI柳林低硫主焦1550元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，海外价格跳涨背景下，进口利润倒挂，国内煤价补涨。供应方面，春节期间煤矿放假，停产减产情况普遍，坑口供应收紧，不过近日煤矿陆续复工复产，供应快速恢复中。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率69.5%，周环比下降15.9pct。需求方面，随着春节假期的结束，工业企业陆续复产，全国电厂日耗正逐步恢复中，但目前日耗水平整体偏低，且电厂库存高于去年同期，主动补库积极性一般，仍以长协采购为主。但受印尼政策影响，海外煤价快速上行，国内外价格倒挂，带动国内港口市场价格快速上行。
　　本轮价格上行主因印尼RKAB政策所致：“印尼（预期）减产→海外价格跳涨→进口利润倒挂→国内终端转向内贸煤采购→国内煤价上涨”，与国内煤炭市场关系不大，因此后续关注重点仍在于印尼RKAB政策落地情况。考虑到国内市场已步入季节性淡季，本轮煤价可能在涨至780元/吨左右后，涨势放缓甚至出现小幅度调整，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，随着旺季前补库周期的临近，届时煤价将向千元大关发起冲击。
　　焦煤方面，多数煤矿已复工复产，焦企以消耗场内库存为主，焦煤价格弱稳运行。本周产地多数煤矿已复工复产，但产量尚未回归正常水平，另外少数煤矿于元宵节后复工。目前多数焦企厂内原料库存尚可，多以消耗厂内库存为主，煤矿整体成交一般，部分基于出货压力价格下调30~100元/吨。供应方面，春节期间多数煤矿停产放假，产地供应大幅收紧，不过煤矿多于周初陆续复产，预计整体供应将快速恢复。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1021.8万吨，周环比减少160.3万吨。需求方面，下游焦化企业虽已基本复工，但开工率仍处于相对低位，多数焦企厂内焦煤库存尚可，采购多以补充少量缺口为主，整体采购节奏较为缓慢，预计短期国内炼焦煤市场将延续弱稳态势。
　　投资策略：
　　受印尼减产消息影响，海外煤价有望开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。
　　此外，作为兖煤澳大利亚控股股东的兖矿能源，其营收中煤化工占比亦相对偏高，需重点关注。
　　年报业绩披露在即，遵循““绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。
　　重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。
　　此外，重点关注力量发展、Peabody“（ BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
　　此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。