【事件】
　　公司发布2025年业绩，2025年实现总营业收入317.14亿元，同比增长4.56%；实现净利润20.50亿元，同比增长10.88%。受益产能效率优化及部分大宗原材料价格回落，利润增速快于营收增速。
　　【点评观点】
　　食品业务表现稳健，饮料业务面临挑战
　　分业务：（1）2025年公司饮料业务实现收入194.71亿元，同比+1.2%，占总营收61.4%，当中茶类/奶茶/果汁/其他分别实现88.02/64.80/33.40/8.49亿元，同比增长2.6%/1.2%/-7.4%/29.3%，果汁类下滑预计受竞品价格战和春节错峰影响。25H2，饮料业务收入同比-5.8%，主要受外卖平台大战和竞争加剧的影响，为应对挑战，公司通过多规格场景拓展及推出健康减糖趋势的相关新品。（2）2025年食品业务实现收入104.94亿元，同比增长5.0%，占总营收的33.1%，当中汤达人/茄皇/满汉大餐等实现双位数增长。25H2，食品业务收入同比+1.2%，公司通过产品力创新与情感化营销，提升消费黏性。（3）公司积极发展策略联盟代工业务，与国内零售商建立合作，2025年实现营收11.78亿元，同比+100%。
　　依托成本红利和生产效率提升，毛利率稳步上行
　　2025年公司毛利率同比+0.7 ppt至33.2%，主因产能效率优化及部分大宗原材料价格回落，当中饮料/食品/其他业务的毛利率分别为37.8%/27.1%/18.8%，同比+1.2/0.6/2.6 ppt。2025年销售费用率22.2%，同比基本持平，净利率同比+0.4 ppt至6.5%。展望26年，公司Q1成本趋势良好，预计短期油价和PET波动影响不大，公司通过提升生产力应对不可控因素；费用率方面，公司秉持长期经营战略，预期保持稳定。
　　投资建议
　　公司1-2月整体动销实现中单增长，展望26年，我们预计公司继续保持稳健经营，后续关注外卖大战等扰动因素消退后，行业竞争格局是否企稳，进而推动饮料业务回暖。当前股息率达6.5%以上，值得关注。