统一企业中国发布三季度经营情况，25Q1-3净利润20.1亿（同比+23.1%），对应25Q3净利润7.3亿（同比+8.4%）。收入端，25Q3整体收入同比基本持平，其中饮料业务25Q3收入同比下滑低个位数，主要受到外卖平台价格战及行业竞争等影响；食品业务25Q3收入同比增长中低个位数，茄皇、老坛酸菜、满汉大餐等表现亮眼，五元以上产品营收占比创新高；其他业务25Q3收入同比增长约100%，公司通过深化策略联盟客户合作、新兴渠道多元布局打造第三增长曲线。利润端，25Q3公司毛利率同比提升，饮料业务的毛利率提升幅度高于食品业务；25Q3公司费用率同比下降，主要系公司精准管控费用投放、聚焦品牌建设等。我们看好公司经营维持稳健，分红比例高企，股息率具备吸引力，维持“买入”。
　　Q3饮料业务收入同比下滑低个位数，食品业务同比增长中低个位数
　　管理层在分析师会议中称25Q3公司整体收入同比基本持平，其中饮料业务25Q3收入同比下滑低个位数，主要受到外卖平台价格战及行业竞争等影响，具体来看，阿萨姆表现稳定，果汁品类压力较大，海之言等品类虽遇一定挑战但整体表现可控，焕神、双萃等实现收入双位数增长；食品业务25Q3收入同比增长中低个位数，茄皇、老坛酸菜、满汉大餐等表现亮眼，五元以上产品营收占比创新高；其他业务25Q3收入同比增长约100%，公司通过深化策略联盟客户合作、新兴渠道多元布局打造第三增长曲线。公司新品储备丰富，值得期待的新品包括辣翻天榴莲火鸡面、茄皇限定款（百香果黄番茄/柠檬红酸汤牛肉面）、汤达人秋冬限定款（柚子豚骨乌冬面）等。
　　25Q3毛利率同比提升，费用率同比下降，盈利能力保持稳中有升
　　25Q1-3公司毛利率同比扩张低个位数，主要系受益于原物料价格稳定（25Q3棕榈油波动性缩窄）、产能利用率提升等，25Q3公司各部门毛利率同比均正向发展，饮料业务的毛利率提升幅度高于食品业务。25Q3公司面临外卖大战、友商“一元乐享”等促销活动的存量竞争压力，饮料板块受短期影响较大，但公司渠道库存始终处于合理水位（7-8月已开始强化新鲜度管理，9月库存新鲜度良好），价盘维持稳定，战略执行到位，25Q3公司费用率同比下降，主要系其精准管控费用投放、聚焦品牌建设等，最终25Q3公司净利率保持稳中有升。展望来看，我们预计26年国内采购部分的原物料价格有望维持稳定，公司整体成本压力预计可控。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑外部消费环境与行业竞争态势，我们小幅下调盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润为22.4亿元、24.2亿元和25.4亿元（同比+21.2%/+7.8%/+5.0%），对应EPS为0.52、0.56、0.59元（较前次-4%/-8%/-11%）。参考可比公司26年平均PE 19x（Wind一致预期），给予其26年19x PE，对应目标价11.69港币（前次11.80港币，对应25年20x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观经济表现不及预期，食品安全问题。