基本面推涨叠加黑天鹅事件，原油油轮VLCC运价创历史新高
　　美伊冲突升级叠加霍尔木兹海峡封锁，地缘看涨期权强势兑现，推升原油运价。截至2026年3月2日，VLCC中东-中国运价升至42万美元/天，创历史最高值。
　　本轮上涨我们认为是基本面供需紧平衡持续强化与突发地缘冲击的共振结果：自去年8月起，供需格局持续优化，需求端——年初美国对委内瑞拉等非合规油出口国制裁加码，合规油运输需求提升；供给端——长锦商船大举扫货VLCC运力，做多市场，抬升船东溢价能力。而2月28日美以对伊朗发动军事行动，伊朗随即宣布封锁霍尔木兹海峡（中东主要石油生产国出口的重要通道），2024年其原油通行量为1430万通/天（出口国：沙特38%、伊拉克23%和阿联酋13%;进口国：中国33%、印度13%和韩国12%），占全球原油海运量的近40%。
　　伊朗关闭霍尔木兹海峡，油轮通行面临停摆，中国船东或有更高的安全溢价。据最新彭博数据，截止2026年3月2日，霍尔木兹海峡东向西通行量2月26日至3月2日分别为55/53/18/1/1艘，原油轮通行量已在3月1日归零。据AIS数据显示，招商轮船旗下的一艘名为“新海辽”（New Vision）的超大型油轮在3月1日凌晨顺利通过了霍尔木兹海峡。
　　陆上管道替代空间有限，不足弥补缺口，若长期封锁海峡，能源动脉或切断。霍尔木兹海峡为波斯湾原油出口的主要通道，据彭博数据，沙特、阿联酋的陆上管道仅能提供680万桶/日的替代运力，即仅能弥补47.6%的出货量。但长期全面封锁概率较低，更多是短期地缘政治博弈。
　　外溢效应——中东炼厂受损停产，关注成品油、LNG海运投资机会
　　能源链受损，强化东升西落，成品油、化学品船与LNG船或受益。据路透社报道，3月2日，沙特阿拉伯国家石油公司（沙特阿美公司）的一座炼油厂遭无人机袭击，作为预防性措施，沙特阿美已关闭该炼油厂。3月3日，卡塔尔能源公司在受伊朗袭击后，关闭了液化天然气工厂（单体产量最大，占全球供应量约五分之一），同时欧洲天然气价格涨幅扩大至42%，创2022年3月以来最大涨幅。LNG船是中远海能、招商轮船核心业务，后者自有LNG船订单也将进入交付周期。中东能源链受损，欧洲能源危机，强化东升西落，后续成品油及化学品海运需求有望被推升，且原油轮景气或逐步向成品油景气外溢，关注成品油轮、化学品船投资机会。
　　意外的集运——中东风险溢价抬升，红海复航预期降温
　　中东地区集装箱海运量占全球5%。美伊冲突加剧，MSC等集运公司暂停中东区域订舱，中东湾内船舶开始避险。3月1日，达飞紧急对红海地区征收战争附加费（2000 USD/TEU；3000USD/FEU），其他船公司普遍跟进。红海复航预期降温，集运公司短期或受益于地缘进行提价。
　　投资建议：供应链紊乱下的新纪元
　　海运行业的底层逻辑，已经从效率优先过渡到了安全优先，即市场从为效率支付溢价，变成为安全（确定性）支付溢价。在近期的地缘波动后，原油供应链已经进入了“乱纪元”，看好中国船东的安全溢价，继续推荐招商轮船、中远海能。在美伊地缘冲突升级背景下，加速扰乱全球航运和产业链效率，海运景气度扩散，推荐关注成品油轮、化学品船以及集装箱海运投资机会。
　　风险提示
　　1、地缘政治波动风险；2、合规油释放不及预期；3、供应链中断风险；4、能源产能受限风险。