贵金属：短期逻辑从“政策博弈”转向“战争溢价”，重视黄金股弹性修复。本周随中东局势骤然恶化，避险情绪回升，周内金价震荡上行突破5200美元/盎司。2月下旬，以色列对德黑兰的预防性打击打破了市场的脆弱平衡。尽管美伊在日内瓦的核谈判据称有所进展，但实际军事行动的升级直接导致了月末的“避险潮”。当前三重维度下，重视贵金属板块的弹性：1、地缘避险进一步发酵，且美伊局势将催生油价与海运暴涨，进一步强化滞胀风险；2、贸易冲突升级与反复，3月将成为美国与其主要贸易伙伴（中、加、墨、欧）展开极限拉锯谈判的关键期。任何关于关税豁免或协议达成的传闻都会通过美元汇率对金银产生剧烈影响；3、降息路径或延续，重点观察3月议息会议与5月联储主席换届；重视第二波重估配置机遇。关于黄金，避险+去美化+降息交易延续推升金价：1）对于美国经济维持衰退判断，高频通胀与就业数据依旧疲弱，我们维持今年继续降息路径不改。关于白银，宏观窗口+微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，重视白银股弹性：1）宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，今年春季对于白银依旧友善。但无论黄金白银，选股思路应有变化，从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。
　　工业金属：中东风险升温，助力铜铝上涨。数据解读：国内刺激政策，海外中东风险，推涨工业金属。国内上海地产新政、海外伊朗风险，共同推升本周工业金属商品，其中，LME3月铜涨2.6%、铝涨1.3%，SHFE铜涨3.5%、铝涨2.8%：1）国内上海地产刺激政策提振内需，国债期货由此下行；2）海外伊朗风险持续升温，推升贵金属与原油；3）关税缓和后，降息预期强化，美债与美元本周同时走弱。基本面维度，本周铜铝库存均季节性累积，其中，铜周环比+2.04%、年同比+82.29%，铝周环比+2.92%、年同比+14.45%。主要源于电解铝、氧化铝与动力煤涨价，铝土矿跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+40元至6849元、吨氧化铝税前利润周环比+32元至-141元。本周电解铝产能利用率98.94%，环比+0.05%；氧化铝产能利用率81.57%，环比-0.17%。观点更新：中东风险升温，助力铜铝上涨。商品端，短期中东风险升温，催化铜铝涨价，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，弹性可期：1）短期，一方面，主导工业金属走势的美国对降息及铜关税态度，仍未转变，另一方面，中东地缘政治风险升温，情绪及地区供给扰动担忧，催化铜铝涨价，后续国内金三银四旺季、中美会谈、联储主席换届等也构成催化；2）中期，美联储降息引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行；3）长期，逆全球化加剧各国对资源争夺，铜铝中枢趋势上行。权益端，重视板块节后机会：周期视角，铜铝板块低估值适逢上半年商品涨价、险资等资金增配概率较大，板块节后行情值得重视。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，板块具备高分红潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格/宏达股份等；【关注冶炼补涨】部分冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如江铜、铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业/云铝/神火/天山/宏桥/宏创控股及成长华通线缆等。
　　能源金属&小金属：锂胜率赔率兼顾，重视战略金属价值配置。1）锂，供给扰动也现，重视权益第二轮行情。津巴布韦暂停所有未加工矿产和锂精矿的出口，旨在发展后端精炼业务并规范价格上涨后的采矿经营行为。根据26年测算，津巴布韦约占全球锂供给10%。本轮海内外供给扰动风险加剧，供需短缺实际幅度或超预期。在目前全球资源保护主义强化，海外资源不确定性提升，锂作为70%产量集中海外，增量多集中于非洲、南美的战略资源，潜在供给扰动不可忽视。3月排产强劲预期叠加供给扰动频发，锂价有望再创新高，继续强烈看好板块整体贝塔行情，板块仓位重要性大于个股。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，一方面，国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续；另一方面，缅甸暂停稀土矿开采，叠加海外战略补库预期，价格上涨动能和高度得以强化，稀土板块公司业绩有望再度提振。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，钨价涨势强劲，强贝塔战略金属将大幅重估。供给端，近期赣州展开新一轮打击非法采矿行动，环保督察及节假日下矿山开工率下降，缅甸扰动不断，阶段性供应仍紧。需求端，刀具近期开启新一轮调价，节