“十五五”开局：碳排放双控成为新的考核指挥棒
　　2026年作为“十五五”的开局之年，多部门再提双碳，碳排放管控政策进一步深化。2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，这意味着，未来的考核指挥棒将更精准地指向碳排放本身，而非单一的能源消耗总量。从全国碳排放强度来看，中国碳排放高度集中在少数几个行业，其中化工行业占全国碳排放总量的12%-14%。
　　总的来看，能耗和碳排放的政策指挥棒变化对化工企业的发展路径有所区别。能耗双控由十三五”和“十四五”规划提出，不但要控制能耗强度，而且要控制能耗总量；碳排放双控在“十五五”时期提出，实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度。碳排放与能耗通常呈现较强正相关关系。
　　行业影响：对细分子行业影响对象与路径几何？
　　石化、化工特点是细分子行业众多，不同产品、不同工艺路线碳排放区别较大。从总量角度看，炼化、煤化工、氯碱和纯碱等产品潜在受碳排放双控影响最大。从强度方面，依旧是煤化工、氯碱等产品碳排放强度较高。从石化全产业链碳排放分布特征来看，不同环节与技术路线的排放强度呈现明显梯度差异，整体表现为：上游油气勘探开发＜气头化工＜油头化工＜煤化工。
　　不同企业由于业务结构、能源结构、能效水平等方面有所区别，碳排放强度差异较大。中海油作为较为纯净的上游油气勘探标的，碳排放总量和强度均位于产业链领先水平。其余两桶油中石油、中石化同时覆盖上游与中下游业务，虽然碳排放总量大，但强度显著低于其他民营大炼化企业。四大民营炼化内部比较来看，直接排放的碳排放强度（按单位营收碳排放强度计算）存在，恒逸石化<荣盛石化<东方盛虹<恒力石化梯队顺序，盛虹、恒力煤化工板块及恒力的自备电厂拉高了企业碳排放强度水平。
　　煤化工行业是我国煤炭消费和CO2排放的主要贡献者之一。虽然煤炭本身具有高碳、低氢的固有组成特点，但是通过多种技术手段优化原料与生产过程中的氢碳比，煤化工行业仍具备较大的碳减排潜力，预计未来行业内低碳排放强度龙头（如宝丰能源等）可获得可观碳配额盈余。
　　投资建议
　　短期看，预计碳成本影响有限，但在新政策指挥棒下，新增产能受限信号较为明确，有望促进存量优质资产价值重估；建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化等龙头企业，具备一体化优势；及轻烃一体化龙头卫星化学。
　　中长期看，碳收益有望增厚利润，看好高碳排行业内低碳排强度资产。建议关注碳排放总量及强度较大行业——煤制烯烃、煤制合成氨等煤化工行业、氯碱等，及关注行业内宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学、新疆天业等行业能效领先龙头。
　　风险提示
　　1、双碳政策执行风险；2、减碳技术推进不及预期的风险；3、国际油气价格大幅波动；4、自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险；5、安全生产风险。