投资要点::
　　磷矿石资源属性凸显，全球磷资源分布较为集中
　　2026年2月18日，特朗普签署了一份援引《国防生产法》的行政命令，将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资。命令授权农业部长确定全国范围内的优先事项和资源分配，为遵守命令的国内生产商提供法律豁免（依据《国防生产法》第707条），并明确要求任何实施规则不得危及国内生产商的企业存续能力。同时，据美国内政部2025年11月7日消息，美国内政部通过美国地质调查局发布了2025年最终版关键矿产清单，新增了10种对美国经济和国家安全至关重要的矿产，包括磷酸盐。
　　全球磷矿石资源储量分布较为集中，磷矿资源丰富的北非地区，磷矿石整体开发程度较低。摩洛哥是磷矿石资源储量最丰富的地区，据USGS数据，2025年摩洛哥磷矿石储量约500亿吨，占到全球储量的68%，但产量仅为3600万吨，占比为14%。我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国。2025年我国磷矿石产量达1.21亿吨，占全球的比重为49%，但我国磷矿石储量仅为34亿吨，占全球的比重为5%，储采比为28，低于全球平均水平292。我国磷矿资源存在富矿少贫矿多、开采难度大、伴生矿多、品位低等特点。据川恒股份2024年年报，国内磷矿近90.8%为中低品位磷矿，平均品位仅为16.85%，较摩洛哥（33%）和美国（30%）差距较大，在技术上可以利用、具有经济价值的磷矿储量只占总储量22%。磷矿行业属于资本密集型产业，项目建设、设备投入、安全环保等各方面需要大量的资金投入，一般来说新建的矿山需要耗时3-5年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2年才能完成产能爬坡。据Wind数据，2024年美国磷矿石产量为1940万吨，2015年以来美国磷矿石产量震荡下行，累计下降800万吨，2025年美国磷矿石产量为2000万吨。2024年美国磷矿石进口量为339万吨，较2023年增长31%，净进口依赖度由2021年的11%增长至2024年的18%，2025年进口量为340万吨。美国磷矿供应也在收紧，Bayer在Soda Springs附近的BlackfootBridge矿已接近枯竭，计划接替的Caldwell Canyon新矿（预计运营40年）在2023年被联邦法官以环评问题叫停。2025年10月，BLM重新批准Bayer的Caldwell Canyon磷矿项目。
　　农业需求稳定，新能源需求占比快速提升
　　磷矿石作为磷化工产业链的源头，需求正经历从传统农业单一驱动向“农业+新能源”双轮驱动的历史性转变。据卓创资讯，2025年磷肥占到磷矿石需求的55.46%。据百川盈孚数据，2025年磷酸铁锂产量399.50万吨，同比增长56.18%，对磷矿石需求量约为1544万吨，占到磷矿石需求总量的11.75%，较2020年对磷矿石需求量提升1491万吨。2025年以来，国内储能需求爆发式增长，叠加海外市场加速拓展。EVTank发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2026年）》显示，2025年全球锂离子电池出货量达2280.5GWh，其中用于储能领域的锂离子电池651.5GWh，用于新能源汽车领域的锂离子电池1495.2GWh。出货量的大幅度超预期增长主要来自于储能电池（ESSLIB）领域，尤其是中国之外的储能市场需求的拉动带动了全球储能电池在2025年总体出货量达到651.5GWh，同比增长幅度高达76.2%。展望未来，EVTank预计，全球锂离子电池出货量在2026年和2030年将分别达到3016.3GWh和6012.3GWh，主要增长动力来自于储能电池的需求。
　　黄磷下游新兴领域需求持续增长，草甘膦产能主要分布在中国
　　供给端，据百川盈孚数据，截至2026年1月，国内黄磷产能为154.65万吨，在建产能为32.5万吨。电力成本占黄磷生产成本的40%左右，产能主要分布在云贵川鄂等水电资源丰富地区。2025年10月《云南省推进磷资源高效高值利用促进磷产业转型升级实施方案》，提出“整合黄磷、磷铵等产能布局，除符合规定的搬迁和转型升级外，不再新增黄磷产能”。需求端，黄磷是草甘膦、有机磷、阻燃剂、新能源材料等高附加值产品的重要基础工业原料。据百川盈孚，2025年黄磷表观消费量为100万吨，同比增长18%。《云南省推进磷资源高效高值利用促进磷产业转型升级实施方案》，提出构建以黄磷为原料的高纯化学品、磷系功能性材料等高附加值产品体系。随着下游高附加产品需求发展，黄磷需求有望持续增长。
　　中国是全球最大的草甘膦原药生产基地，供应全球70%以上的产量。Bayer的子公司Monsanto是美国唯一的草甘膦本土生产商。据《华尔街日报》报道，Bayer美国工厂约产全球40%的草甘膦。美国市场从中国进口大量草甘膦填补产能缺口。特朗普签署的行政命令将减少对外国供应的依赖，Caldwell Canyon磷矿获批也将促进Bayer草甘膦中长期的原料自给。
　　行业评级及投资策略
　　磷矿石作为磷化工产业链的源头，需求正经历从传统农业单一驱动向“农业+新能源”双轮驱动的历史性转变。而磷矿石的供给受制于矿石开采进度缓慢，磷矿石供需有望持续紧张，资源属性日益凸显。我们看好具备磷矿石资产源业及链磷一体化的磷化工公司，维持磷化工行业“推荐”评级。
　　重点关注公司
　　建议关注云天化、兴发集团