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　　宏观：美国高院驳回“特朗普关税”后的波折与推演
　　继美国国际贸易法院与联邦巡回上诉法院先后裁定“特朗普关税”违法后（参见《法院裁决能阻止特朗普加征关税吗？》，2025/5/30），当地时间2026年2月20日（周五），美国最高法院判定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的“对等关税”和“芬太尼关税”违法。如我们此前预测，最高法院判决后，特朗普政府当日提出替代性关税政策，表示将依据美国《1974年贸易法》第122条在常规关税基础上对全球商品加征10%的关税，并很快次日在社交媒体Truth Social上表示将对部分国家关税上调至15%，但未公布具体国家列表（参见《最高法院挑战“特朗普关税”后续如何？》，2025/11/12）。然而，我们认为特朗普关税风波并不会由此平息，不仅后续关税政策仍有变数，围绕已征收的大量关税返还的机制和体量也仍悬而未决。IEEPA关税被驳回彰显了美国“三权分立”体制对特朗普经贸政策一定程度上的制衡，然而，这一裁决后，政策的法律程序的进一步推进、演绎也将对美国贸易及更广义地宏观经济走势产生深远的影响。本文更新相关分析。
　　风险提示：美国关税政策超预期变动；退税执行滞后的风险。
　　研报发布日期：2026-02-22
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　常慧丽SAC:S0570520110002 SFC:BJC906
　　陈玮SAC:S0570524030003 SFC:BVH374
　　王子琳SAC:S0570525090002