海外市场：1月以来，美国经济韧性增强，就业改善，美联储暂停降息，美国新“门罗主义”令美元信用基础受动摇，美元总体有所走贬。国际资本降美元配置预计缓慢推进，美元短期预计偏弱震荡。欧元区内需改善外需转弱，地缘动荡强化欧元国际货币地位，欧元兑美元总体有所走升。欧元国际货币地位强化延续，但经济基本面韧性相对不强，欧元兑美元短期预计偏强震荡。日本经济受财政扩张提振稍向好，财政担忧令日债遭到一定抛售，美日联合干预日元汇率传言则阶段提振日元，日元兑美元震荡走升。美国已表态不干预日元汇率，政府债务担忧短期可能继续拉低日元兑美元汇率。国内结汇需求释放和股市外资流入带动人民币兑美元小幅走升。春节前结汇需求释放预计令人民币兑美元短期稍走升。
　　宏观基本面：12月经济显示内需继续放缓，需求端固定资产投资降幅扩大，其中房地产、制造业、基建投资增速均继续下行。消费增速回落，显示内需仍然在走弱的过程中。供给端生产略有回升，主要受高技术产业生产加速拉动。12月CPI和PPI同步回升，显示通胀逐步进入温和上行的趋势中。从高频数据看，1月以来地产销售增速略有回升，部分城市二手房成交价格底部回升，显示房地产成交略有企稳。后续关注地产成交回暖的可持续性，若房地产低位企稳，对债市偏不利。
　　货币政策及流动性：1月以来，央行放量开展买断式逆回购和MLF，结构性货币政策工具利率超预期调降25bp，政策基调稳中偏宽，短期资金价格中枢小幅上行，隔夜资金利率多数时间在政策利率以下15bp以内。向后看，同业存单到期和政府债供给压力有限，票据利率走弱显示信贷投放节奏相对温和，另外，股市进入震固阶段，对资金面影响减弱，叠加汇率升值、物价低位背景下，央行维护流动性平稳充裕态度延续，新增货币政策工具或将出台以进一步收窄利率走廊，央行对于资金面调控更为精准，春节前流动性扰动预计可控，资金面维持平稳偏松。
　　利率债策略：1月以来，债券收益率整体先上后下，上行主要受年初股市上涨、风险偏好上升影响，1月中旬以来受股市调整、配置较强等因素推动利率有所下行。经济基本面内需仍处于回落趋势，外需保持韧性，地产成交有所回暖。1月工业品价格多数上涨，通胀预期逐步上行对债市偏利空。货币政策方面，在央行进行结构性降息后，短期内进一步降准降息的概率有所下降，但会维持资金面稳定。向后看利率进一步下行的空间有所受限，一是2月数据真空期内基本面好转预期预计继续发酵，二是股市和商品市场显示机构风险偏好仍然较高，对资金形成分流，三是随着政府债券发行节奏加快，供给压力或有所上升。预计利率维持区间震荡走势，进一步下行空间有限。建议若有止盈需求，逢区间下沿卖出；但年初仍有配置需求，可在利率受冲击上行至区间上沿时择机介入。
　　信用债策略：1月以来，基金费率新规落地缓解市场担忧，但对债市情绪提振有限。年初商品、权益市场表现及债市供给担忧压制债市。随着央行发布会宣布结构性降息，股市上涨行情阶段性放缓，债市在年初配置盘供需错配驱动下上演修复行情。信用债收益率整体呈现震荡下行的走势，中长端品种下行幅度相对较大。后续看，债券收益率进一步下行空间有限，短期面临包括政府债供给压力、通胀回升、节前资金面等多重因素扰动。票息策略为主的信用债确定性相对更高，目前3年左右品种信用利差和期限利差均较高。此外，今年一季度摊余债基5年期左右集中打开规模较大，或带动4-5年左右中高等级品种需求。存单方面，收益率持续低位震荡、配置性价比不高。净融资持续处于负区间，或显示银行负债端压力不大，存单提价发行压力相对可控，配置仍需等待。