基本观点
　　海外市场：二季度，美国超预期宣布“对等关税”政策，全球需求受到一定抑制，同时美元资产安全性受到一定质疑。美国经济韧中显缓，超预期关税令美国通胀预期升温，国际资本则降低美元资产配置，美元明显下跌。三季度，美国经济可能先受关税政策拖累明显放缓后受减税法案实施获得支撑，美元可能先稍贬后有所回升。欧元区经济稍改善，国际资本多元化配置对欧元形成提振，欧元兑美元明显走升。三季度，贸易冲突可能先胶着后缓和，资本多元化配置可能先延续后放缓，预计欧元兑美元先稍升后有所回落。日本经济整体适中，核心通胀走热，贸易冲突令日元避险属性增强，日元兑美元震荡走升。三季度，美日利差预计缩减，日元兑美元可能震荡稍升。中美利差倒挂加大，但经济主体逆势加大结汇，人民币兑美元稍走升。三季度，经济主体结汇需求预计继续释放，但出口预计承压显现，人民币兑美元可能区间波动。
　　宏观基本面：二季度以来国内经济呈现内需逐步下行、出口保持韧性的状态。从需求端来看，投资增速持续下行，对GDP的贡献度下降，其中基建投资是主要支撑，地产投资拖累延续，制造业投资高位回落。消费增速整体上行，但主要受政策补贴相关领域拉动。出口受抢出口带动保持一定韧性，但下半年下行风险增大。总体而言，在没有新增政策的情况下，地产低位徘徊，消费政策效应递减，内需仍然存在一定下行压力，外需面临下行风险，基本面对债市逐步利好。但需关注三季度政治局会议相关政策部署情况。
　　货币政策及流动性：资金面边际转松，需关注银行负债端成本变化。二季度美国对等关税大超预期，央行发布一揽子金融政策，包括降准降息，设立再贷款工具等，6月两度提前开展买断式逆回购，资金中枢下移，同业存单利率先下后上，反映出季末银行负债端压力仍存，制约利率下行空间。央行最新货币政策执行报告重点着墨降成本和防风险，特设专栏强调债市利率不仅关系社会筹资成本，也关系到整个金融市场的稳定发展。整体来看，基本面数据偏弱情形下，央行对实体的支持力度加强，同时对债市保持关注，避免过度投机增加利率风险。随着跨季后关税影响有所显现，资金面预计稳中偏宽，三季度末由于政府债发行、银行负债端压力、信贷投放及考核约束等影响，资金面预计有所扰动。
　　利率债策略：二季度以来，债券收益率先快速下行后窄幅震荡。从经济基本面来看，受抢出口等因素影响，目前关税对经济的影响还没有明显体现，但三季度出口下行风险逐步加大。地产仍然处于磨底过程中，下半年基本面内外需均存在下行压力，基本面对债市逐步有利。货币政策方面，二季度资金利率中枢整体下行，且目前人民币处于一定升值趋势中，货币政策宽松面临的约束较少。总体而言，基本面和货币政策对债市较为友好，收益率大幅上行的概率较低，但下行突破前低仍需要新的催化剂如内需下行压力较大、政策利率下调等。交易盘可在较窄的区间内加强波段操作，配置盘建议延续逢高介入策略。
　　信用债策略：二季度以来，债市进入区间震荡行情，市场开始关注票息机会，同时存款搬家至非银机构，信用债配置力度提升。当前短端品种信用利差已低于去年低点水平，票息挖掘空间已相对有限，3-5年中高等级品种信用利差较去年低点仍有10-20BP的空间。目前基本面和资金面偏利多，资产荒逻辑仍在，信用债回调压力相对较小，票息策略延续。长久期品种利差保护空间较足，3-5年品种可适当下沉。城投债作为主流配置板块，供需格局有利，安全边际较高。科创债政策支持力度大，或成为未来重要配置品种。对于采取担保、创设信用风险缓释凭证等增信措施的高估值品种，可适当挖掘获取票息收益。商金债品种溢价挖掘空间趋窄，谨慎对待拉长久期，目前2-3Y普通债及次级债历史分位数较高，可按需配置。当前央行呵护市场流动性，资金利率大幅收紧概率不高，存单预计上行有顶。1年期AAA等级存单1.7%以上位置具备配置价值。此外，通过分析上市公司2024年财报数据，房地产、国防军工、商贸零售、电力设备、传媒、轻工制造行业盈利能力和偿债能力均较弱且有所下滑，在日常跟踪时需格外关注。