基本观点
　　海外市场：一季度，美国推行对外加关税政策，全球需求有所放缓。美国经济韧中显缓，加关税令“滞胀”担忧加大，美元和长期美债收益率明显回落。美国经济总体仍有韧性，其内外政策不确定性较大，预计美元二季度宽幅震荡。欧元区经济稍改善，欧盟及主要成员国推出军事和财政扩张计划提振信心，欧元兑美元明显回升。关税冲击带来波动，预计欧元二季度宽幅震荡。日本经济较好，核心通胀适度扩张，日央行再次渐进式加息，日元兑美元显著升值。日央行加息预期和关税冲击交织，预计日元二季度宽幅震荡。中美利差倒挂收窄，中国科技股走热带动外资流入，人民币兑美元稍走升。股市热度短期预计延续带来一定提振，但关税冲击可能逐步加大，预计人民币二季度先小幅震荡后稍走贬。
　　宏观基本面：1-2月经济数据呈现生产端恢复快于需求端、政策拉动内需回升的特点。其中需求端投资和消费增速略超出市场预期，主要受稳增长政策的拉动。出口增速回落较为明显，抢出口效应逐步消退。通胀仍然处于低位，显示终端需求一般。向后看，政府工作报告将全面扩大内需列为首位，近期也出台了《提振消费专项行动方案》，短期内风险偏好预计维持在较高位置，但目前内生增长动力仍然偏弱，二季度随着政策脉冲过去，经济增速有一定回落的可能性。
　　货币政策及流动性：资金面短期保持紧平衡，跨季后重点关注关税影响。年初央行暂停公开市场国债买卖，政策目标阶段性转向防风险，资金利率中枢快速抬升，同业存单发行利率上行后居高不下，银行缺负债延续。央行主管媒体提及货币政策有必要保持合理空间，把政策资源用在刀刃上，应对未来各种不确定性。整体来看，基本面数据好坏参半，改善持续性有待进一步验证，短期全面降息紧迫性不强。季末资金面扰动因素较多，政府债加速发行、股债跷跷板影响、银行缺负债、信贷投放及考核约束下资金面难松，外围来看，虽然汇率压力有所减轻，公开市场操作仍保持净回笼，央行对防风险态度较坚决。后续关税影响不确定性仍较大，央行降准及结构性工具降息有空间，跨季后数据若走弱政策紧迫程度或加大。
　　利率债策略：一季度以来，债券市场整体上行。在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行，后随着机构一致预期产生分歧，带动长端收益率逐步上行。目前影响债券市场的主要矛盾是经济基本面分歧和资金利率两大方面。从经济基本面来看，1-2月经济数据好于预期，呈现政策拉动内需回升的状态。但内生增长动能还不是很强，经济复苏的可持续性和强度尚待观察，二季度政策脉冲过后可能再度下行。货币政策方面，受经济预期好转影响，稳增长的紧迫性有所下降，但近期汇率约束也有所减轻，有一定宽松窗口期，但短期内降息概率较低。债券供需方面，二季度预计供给节奏略有放缓，同时到期量增大，供给压力或减少。在供给放缓、汇率压力减轻、债券收益率持续调整背景下，资金利率可能边际回落。总体而言，当前利率已经基本调整至2024年12月初“适度宽松”前的位置，宽松预期透支逐步修复。目前中短端配置价值较好，配置盘可逢高配置；长端随利率上行也出现一定交易机会，交易盘可择机介入。
　　信用债策略：一季度，央行流动性投放相对审慎，资金面收敛带来短端调整，随着社融信贷迎来“开门红”及权益市场明显回暖，短端调整进一步传导至长端。后续关注机构行为扰动，若债市持续调整容易引发机构赎回，进而放大市场波动。随着资金面高位企稳，短端品种率先修复，信用利差中短端压缩，长端走扩。长久期品种信用债配置性价比有所回归，但整体利差仍偏薄，年内大幅压缩空间较有限。在化债的大背景下，短端品种确定性较高，在风险可控的前提下适当进行信用资质下沉。2-3年期优选流动性较好的中高等级品种，兼顾票息收益及流动性管理。品种选择上，置换债资金及金融机构助力优化债务结构有力缓解城投平台债务压力，加上土储专项债的补充，城投基本面有望进一步改善，城投债投资策略继续聚焦中短久期下沉策略。债券“科技板”预计具有政策支持力度大的特点，或成为投资者未来重要配置品种。在投资科创债时可关注政策动向，利用政策支持来寻找投资机会。存单利率或已趋近区间顶部，AAA等级存单与对应期限国开债的利差分位数水平为60-70%，配置性价比较高，可逢高参与3-9个月期限的高等级同业存单。