海外市场：11月以来，美国经济维持一定韧性，就业和消费放缓，通胀缓慢上行，美联储对12月是否降息分歧较大，月底“鸽”派略占上风，长期美债收益率有所下行，美元震荡。随着美联储推进降息和政府开门释放财政资金，美元短期预计稍走贬。欧元区外需有所改善，通胀平稳，欧元兑美元稍走升。外部环境改善带来支撑，欧元兑美元短期预计稍走升。日本经济内外需均改善，通胀维持偏高，但新首相极端言论和推动大规模财政刺激政策令市场对日本外贸和财政有所担忧，日元兑美元有所走贬。宽财政引发政府债务担忧和日央行稳汇率意向交织，日元兑美元短期预计偏弱震荡。国内经济主体结汇需求持续释放，人民币兑美元稍走升。年底结汇需求预计有所释放，人民币兑美元短期可能继续稍升。
　　宏观基本面：宏观经济方面，10月经济呈现需求继续下行、生产阶段性放缓的特征。其中需求端固定资产投资增速为负，且降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下行。消费增速延续下行趋势。供给端受国庆假期和反内卷政策影响，增速有所回落。通胀方面CPI和PPI同步回升，但目前CPI仍然处于低位，PPI仍然为负。总体而言，目前基本面对债市影响有限，主要原因在于稳增长压力较小的背景下，较差的基本面难以促进货币政策短期内放松。后续关注12月中央经济会议对于2026年经济工作的部署。
　　货币政策及流动性：11月以来，央行放量开展买断式逆回购和MLF，货政报告显示政策基调稳中偏宽，短期资金价格中枢小幅上行，多数时间在政策利率以上7bp以内。向后看，货币政策主要受到银行净息差压力的约束，在压力解除前，降准降息等增量政策空间或有限，央行可能更倾向于使用买断式回购等降低银行负债端成本，结构性货币政策更多发力以稳增长。12月政府债净融资压力减小，同业存单到期量处于较高水平，叠加年末考核压力，对资金面扰动增加。股市影响有所减弱，内需疲弱下资金面大幅收敛可能性较小，关注中央经济工作会议定调。
　　利率债策略：11月以来，受央行重启国债买卖影响，债券收益率有所下行，但随后再度上行，债市多头动力不足。从经济基本面来看，目前内需持续下行，社融数据也欠佳，但对债市影响有限。货币政策方面，年内稳增长压力可控，继续宽松的概率也较低，因此利率继续下行的空间受限。后续股市对债券市场的分流持续、公募基金费率新规逐步落地等也使得市场情绪趋于谨慎。总体而言，债券收益率预计在多空交织中维持震荡，交易盘可在利率下行时择机平仓，配置盘可逢高介入，品种上中长端更有配置价值。
　　信用债策略：11月上旬以来，信用债收益率整体呈现震荡走势，市场交易情绪较为谨慎。下旬以来，受公募基金降费新规落地预期、万科债券展期影响，信用债收益率快速调整，信用利差震荡走扩。2025年四季度，摊余成本法债基迎来了开放高峰期，今年以来摊余债基对于信用债的持仓占比明显抬升。随着摊余债基打开及对信用债建仓的需求，信用债市场或迎来增量配置资金，尤其是3-5年的中长久期品种。后续来看，公募基金费率新规尚未正式落地，理财净值整改接近尾声，配置仍以中短久期品种为主，3-5年期限品种适当参与博取票息。存单方面，央行持续加量开展买断式逆回购及MLF操作，补充中长期资金缺口。在宽货币政策预期背景下，同业存单到期收益率呈现低位震荡走势。从存单相对价值来看，高等级各期限品种与国开债利差压缩至2-6BP，配置性价比不高。后续资金面进一步下行空间有限，存单配置仍需等待。