基本观点
　　海外市场：7月以来，美国与主要贸易对手达成贸易协议，所确定关税均偏高，且对美国相对有利。美国经济和就业维持一定韧性，“大美丽”法案令财政趋于扩张，通胀有所回升，美联储继续按兵不动，且态度偏“鹰”，美元明显回升。美国经济短期表现预计相对好，美元短期预计稍偏强。欧元区经济稍改善，通胀维持适中，欧央行暂停降息，由于面临关税挑战，欧元兑美元有所走贬，短期可能稍偏弱。日本经济好坏参半，关税影响逐步显现，通胀压力逐步缓解，日央行维持利率不变，日元兑美元明显走贬。由于外贸面临挑战，日元兑美元短期预计小幅走贬。美元回升令人民币汇率面临一定压力，但中国股市阶段向好推动外资流入和结汇需求释放对人民币汇率带来支撑，人民币兑美元震荡稍贬。外需面临挑战和内需有政策支撑相互交织，人民币兑美元短期预计小幅震荡。
　　宏观基本面：宏观经济方面，6月以来内需逐步走弱，外需短期维持一定韧性，带动生产端有所修复。具体来看，内需方面，地产、基建、制造业投资增速持续下行，消费增速回落，显示政策效应减退。但出口增速上行，6月抢出口对经济有一定支撑。向后看，三季度内需方面尚没有明显起色，外需随着抢出口收敛或有所下行。上半年GDP增长5.3%，使得全年实现5%的增长压力减小，7月政治局会议没有明显增量政策出台。但国内“反内卷”政策持续推进，有助于工业品价格低位回升，这可能对债市形成扰动。
　　货币政策及流动性：7月以来，央行整体净投放，大行融出呈波动下降趋势，但仍处于历史偏高水平，隔夜资金利率波动加大，DR007中枢下移，与政策利率差值均值缩减至11bp。向后看，政治局会议要求加快政府债券发行使用，8月政府债供给进度或加快，另外，银行负债端承压，同业存单到期压力边际增加，对资金面也有扰动。外部环境方面，关税谈判或引发市场情绪反复，风险偏好抬升也会放大资金波动。整体上在央行呵护基调下，流动性不具备趋势性收紧基础，但需警惕政府债供给脉冲、银行负债稳定性、股债跷跷板扰动。
　　利率债策略：7月以来，受“反内卷”下商品市场、股市上涨影响，债券收益率略有调整。向后看，经济基本面对债市偏中性，目前内需仍然较弱，外需短期受抢出口支撑，对生产有所拉动。通胀仍然处于低位，但近期“反内卷”推动工业品价格有所回升。货币政策方面，短期内继续降准降息概率下降，债券收益率继续下行的空间受限，同时在“反内卷”、价格信号逐步回升的背景下，利率底部或将逐步抬升。但经济基本面仍然面临较大下行压力，利率也难以顺畅上行。对于交易盘，可在上移后的震荡区间波段操作，配置盘逢利率上行可择机介入。
　　信用债策略：7月初以来理财规模季节性增长，信用类ETF规模快速扩容，信用债收益率延续下行。7月下旬受“反内卷”政策预期下股市和商品市场走强，以及资金面收敛，债市大幅调整，机构赎回压力显现，信用债抛售导致收益率大幅走升。经过一轮大幅调整之后，信用债投资性价比有所回升，但后续债市扰动因素较多，当前信用债收益率和信用利差仍处于历史偏低位置，票息对估值波动的保护作用弱化。随着中美谈判期限临近，市场情绪可能会有所反复，若风险偏好提升，债市也将受到压制。长久期品种在调整阶段流动性较差，估值波动风险可能加大，投资者应谨慎拉长久期，可关注流动性较好的中高等级中短久期信用品种。同业存单到收益率震荡略有所上行，央行维持流动性中性偏松立场仍不变，在资金走紧后及时投放流动性，存单利率预计上行有顶。1年期高等级存单利率大概率在1.6%-1.7%之间波动，1.65%以上具备一定配置价值。