基本观点
　　海外市场：三季度，美国经济有一定韧性，所达成贸易协议对美国经济相对有利，美元先走升，此后美国就业超预期放缓，美联储再次推进降息，美元随之有所走贬。四季度，美国经济可能稍放缓，美联储预计推进降息，但缩表推进可能令美元流动性阶段走紧，预计美元震荡稍贬。欧元区经济内需改善，外需有所承压，欧央行按兵不动，欧元兑美元先走贬后走升。四季度，欧央行降息空间相对较小利于欧元，但政府债务风险增大对欧元偏不利，预计欧元兑美元震荡稍升。日本内外需均有所放缓，核心通胀继续下降，日央行未推进加息，日元兑美元有所走贬。四季度，美日利差收窄和日本经济有一定压力交织，预计日元兑美元小幅震荡。中国经济主体结汇需求继续释放，股市外资整体有所流入，人民币兑美元受提振稍走升。四季度，结汇需求释放预计先推动人民币稍升，此后出口承压和我国央行政策可能放松或令人民币稍走贬。
　　宏观基本面：宏观经济方面，三季度以来经济呈现供需两端收缩的局面。需求端出口保持较强韧性，内需中的投资和消费增速持续下行，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩。向后看，四季度若没有新增政策出台，预计内需继续回落，外需随着抢出口效应退坡也大概率下行，经济下行压力或进一步增大，关注是否有增量政策出台。随着供给端反内卷政策的持续执行，部分行业供需格局扭转，带动价格水平触底回升，预计四季度PPI延续上行趋势。总需求较弱对债市利好，通胀上行形成利空，但目前通胀仍然处于较低水平，利空程度有限。总体而言随着通胀中枢上移，债券收益率的底部也将逐步抬升，但在较弱的总需求背景下，上行的空间也有限。
　　货币政策及流动性：资金面宽松延续性增强，关注季节性扰动、股市及汇率变化。三季度央行连续放量续作买断式逆回购，资金面稳中偏宽，同业存单利率低位震荡，季末月有所上行，存款利率调降影响下银行负债端压力仍存。央行最新货币政策执行报告新增防范资金空转，同时在资金收敛及债市收益率波动较大时净投放，倾向维稳。整体来看，基本面数据偏弱，反内卷及稳增长措施陆续出台，股债跷跷板效应仍有影响，汇率约束减轻，资金面宽松延续性增强，四季度中长期资金到期量加大，维稳思路下继续降准降息空间或有限，结构性政策将更多发力，资金面预计持稳，季末由于政府债发行、银行负债端压力、信贷投放及考核约束等影响，资金面有所扰动。
　　利率债策略：三季度以来，利率受多重因素干扰而上行，包括股票市场持续上涨引发资金分流、债券利息收入征收增值税、反内卷政策带动加个水平抬升、季末机构集中卖出等冲击。但从经济基本面来看，三季度经济仍然呈现出较大的下行压力，且四季度这一趋势预计延续，基本面对债券收益率仍有向下的牵引力，使得利率大幅上行的空间有限。干扰因素的冲击预计也将有所减弱，一是股债比价持续回落，债券的配置价值上升使得资金分流现象缓解；二是机构卖出行为放缓，基金费改影响逐步消化，对债市冲击减弱。但价格水平抬升、征收增值税均会抬升利率底部，预计四季度债券收益率震荡区间上移，上行空间有限。交易盘可把握修复性机会，但需快进快出。配置盘可逢高介入，当前曲线中长端品种更为陡峭，配置价值更高。
　　信用债策略：三季度以来信用债曲线陡峭化上行，受“反内卷”政策预期下股市和商品市场走强，债市出现大幅调整，理财预防性赎回基金，信用债抛售导致信用债收益率震荡走升。近期受基金赎回费提升新规影响，收益率再度上行。短端品种信用利差在资金面支撑下变动幅度不大，长端走扩明显。1年期品种信用利差已经降至历史低位，3年期中高等级品种历史分位数水平相对较高，3-1年中高等级品种期限利差也升至阶段性高点，3年期品种性价比提升。当前信用债情绪仍较为脆弱，叠加基金赎回、理财季末赎回等扰动，建议当前时点以防御为主，关注3年以内中高等级品种票息机会。央行维持流动性中性偏松立场不变，存单进一步大幅提价的压力或可控，预计维持偏震荡态势，临近季末仍需关注跨季扰动，逢调整可关注1年期国股存单配置价值。商金债目前2Y普通债以及2-3Y次级债历史分位数较高，主体可按需配置。此外，根据对上市公司半年报财务数据进行分析，有色金属、汽车、机械设备等行业盈利能力和偿债能力均较好且有所提升，可适当参与相关行业国企中短久期品种。