本报告导读：
　　规模承接行业增量，获取“无风险”收益下探，机构分层加深。
　　投资要点：
　　2025年面对存款搬家，理财投了什么？2025年理财在“存款搬家”背景下温和扩张、增速回归常态，存续规模33.29万亿元，同比增长11.2%。结构上，资产端更偏防御与工具化配置，增量更多指向存款与基金通道，存款占比上升4.3个百分点，公募基金占比上升、权益占比回落；产品端由高流动性向收益性与稳定性再平衡，最小持有期型、固收类、R3级产品占比抬升（+6.83pct、+3.65pct、+2.42pct），每日开放型、现金管理类、R2级产品占比下降（-3.64pct、-3.77pct、-2.86pct、），。
　　理财还能带来多少“无风险”收益？理财“类无风险”收益锚下移成为全年关键变量。2025年以中低风险产品与纯固收、现金管理类产品为代表的稳健型产品，近一年收益中枢主要在2%至3%区间，中低风险产品上沿可至3.5%，全市场总体近一年平均年化收益率较2024年末下降0.93个百分点至2.2%左右，居民在理财与基金、权益资产之间的机会成本权衡发生变化。定价层面，收益分化与风险分层更清晰，高风险或低流动性资产获得溢价，“固收+”阶段性未显著优于纯固收。净值端保持低破净与低回撤，但低波动的约束条件在变化，持续性仍需跟踪。
　　理财机构格局分化，区域性理财面临怎样的机会与挑战？机构层面，理财子公司持续主导、银行自营理财沿“存量压降、增量退出”持续收缩，规模与产品口径均体现资金承接与定价权向理财子集中。与此同时，理财子内部在规模扩张与盈利兑现上出现分层，增长动能更偏向区域型理财子：城农商行系理财子在规模与盈利增速上更具边际弹性，背后主要来自低基数效应与监管驱动下“自营压降-代销迁移-持牌承接”的传导链条。
　　风险提示：监管压降超预期、利率/曲线波动、信用与流动性冲击、权益/衍生品波动、代销推进不及预期等。