投资要点：
　　2025年，债券ETF市场规模与成交额同步实现跨越式增长。截至2025年12月31日，全市场债券ETF总规模达8290亿元，较2024年末增长超6550亿元，同比增长377%。截至2025年12月31日，全市场债券ETF周均成交额超1500亿元，同比增长311%。2025年末信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF规模分别为6152亿元、1528亿元、610亿元。
　　2025年国债ETF多数溢价，或因久期杠杆放大价格波动，国债ETF折溢价波动较大；地方债ETF整体折价；信用债ETF溢价转折价。基准做市信用债ETF上市后资金集中入场，供需推高二级市场价格，2-6月保持小幅溢价。7月后，债市走熊叠加科创债ETF上市分流资金，基准做市信用债ETF转入折价区间。科创债ETF上市后整体尚处于折价状态，第二批科创债ETF折价幅度明显小于第一批科创债ETF。
　　2025年利率债ETF申赎呈现"国债政金债跷跷板"格局，科创债ETF上市分流基准做市ETF资金，可转债ETF与权益情绪同步摆动。国债ETF与政金债ETF月度净申赎变动方向呈负相关，地方债ETF净申赎规模较小，变动方向与政金债ETF多数相同；科创债ETF上市后迅速分流基准做市ETF资金，后者申购力度骤减乃至转负；可转债ETF全年多数月份净流出，7-8月权益情绪升温时转为净申购。
　　业绩表现方面，2025年利率债ETF收益率整体不佳，各产品2025年最大回撤较2024年均有所放大，短久期品种优于长久期品种。3只旧信用债ETF产品年化收益率均有所下滑，但相对利率债ETF而言跌幅较小。基准做市信用债ETF年化波动率较高，业绩未优于旧信用债ETF。第一批科创债ETF中，最优区间年化收益率及卡玛比率分别为0.75%、1.24；第二批科创债ETF中，最优区间年化收益率及卡玛比率分别为1.82%、8.02。
　　展望2026年，产品层面，2025年政策加码多资产ETF，股债恒定产品有望落地。当前股债恒定指数以债券比例70%以上为主，债券端多配利率债，信用债仅见于红利系列；从业绩表现看，债券ETF表现可能跟债券表现同步，科创债拥挤度上升，短久期品种占优。从策略发展看，不再局限于单向做多，更多元化的交易策略出现，未来债券ETF内部轮动，信用ETF-个券套利，ETF-国债期货轮动可能逐步发展；风险方面，债券ETF市场高速发展，做市商提供的流动性是否稳定还需经历更大的波动才能验证。
　　风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现；当前信用债ETF做市机制有待完善。