投资要点：
　　近两年货币政策工具持续迭代，在基准利率转变为DR001之后，未来有进一步新设ONRRP类工具和双向隔夜回购的可能性。
　　其一是新设面向非银机构的工具，可能类似美联储的ONRRP：从定位和作用来看，美联储ONRRP类工具由于是正回购的形式，只能避免资金利率过低。从年初资金市场表现乃至整个一季度资金供需的角度上来讲，流动性并不处于十分充裕乃至过剩的状态，调控难点在避免资金短期过度向上而非向下波动。当下资金运行的现状还难以催生直接调控资金利率下限的动机。当然也不能完全排除未雨绸缪，提前储备政策工具的可能性。
　　从近两年货币政策迭代的思路看，目标是朝着进一步降低资金利率的波动以及资金分层，如果新设面向非银机构的工具，方向大概率是投放而非回笼。此前央行也已经在多个场合表述“特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排”。最先是潘行长在2025年10月的金融街论坛年会上提到“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排”，后续1月初的26年央行工作会议上把“探索”改为了“建立”。从表述上来看，新机制的特点有两个：一是在“特定情景下”运用，并非常态化使用的工具，二是使用对象是面向非银，目标或是通过央行直接向非银拆借资金，进一步降低资金分层和波动。如果对照美联储，新机制可能更接近PDCF（一级交易商借贷便利），作为面向非银的非常规流动性投放工具。
　　其二是新设面向商业银行的双向隔夜回购：如果未来新创设面向银行的双向隔夜回购，我们理解在逻辑上是DR001成为基准利率后的自然延申。DR001与政策利率7天OMO在期限上并不能完全匹配，此前我们的看法是，如果基准利率设置在最短端的隔夜利率，但政策利率以7天期限的形态出现，则DR001的合意中枢是在7天OMO利率的下方，当前即是在1.4%以下。近期在历经税期和下旬缴准日扰动后，DR001加权回到1.36%，也逐步验证了我们的观点。如果新推出面向银行的双向隔夜回购，逻辑上应该是取代7天OMO成为新的政策利率，双向隔夜回购与作为基准利率的DR001在期限上完全匹配，逻辑上确实通顺。
　　从货币政策迭代的节奏出发，短期推陈出新的必要性或相对有限。7天OMO利率是在2024年中才被确认为唯一的政策利率，双向隔夜回购不仅和7天OMO公开市场操作的功能重合，和2024年7月新创设的临时正逆回购（隔夜期限）也完全重叠。在2012年前，央行公开市场操作是以正回购为主（结合央票发行，回笼外汇占款被动释放的基准货币），2014年11月之后央行公开市场操作只进行逆回购，根源是国内处于流动性紧缺的框架中，需要央行持续投放基准货币。虽然近半年内资金市场多数时间保持宽松，但作为资金供给主力的大行，对央行投放依然敏感，在此次6M买断式到期投放时间差对大行融出的影响上也可见一斑。当前“OMO高频、买断式/MLF/国债买卖中频、降准低频”的工具体系行之有效的，短期内推陈出新，完全迭代工具体系的必要性有限。如果需要明示收窄DR001区间，也可以选择直接收窄临时正逆回购的操作区间。
　　风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。