投资要点
　　央行公开市场净投放9795亿元，资金面整体偏均衡。截至2026年1月23日，R001收于1.47%，较前一周上行9.7BP；R007收于1.54%，较前一周上行2.6BP。公开市场操作方面，上周央行最终净投放9795亿元。
　　国债、国开债收益率多数下行。截至1月23日，1年期国债收益率收于1.28%，较前一周上行4.0BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周下行1.3BP。1年期国开债收益率收于1.58%，较前一周下行1.8BP；10年期国开债收益率收于1.97%，较前一周下行4.2BP。
　　中短票及城投债收益率多数下行。截至1月23日，中短票收益率多数下行，7年期AA、7年期AA+和5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行5.49BP、5.49BP和5.43BP。城投债收益率多数上行，3年期AA、3年期AAA及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.92BP、3.92BP和3.55BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至1月23日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为10.87BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+及AA级品种信用利差分别下行1.5BP、2.13BP和2.84BP。
　　利率债方面，静待增量因素破局。上周随着权益市场涨势阶段性放缓，债市在年初银行及保险等机构配置需求驱动下震荡走强，其中前期受压制较多的长端及超长端品种修复幅度较大。展望后续，当前10年期国债收益率已逐步逼近短期市场预期的震荡区间1.8%—1.9%的下沿，在无新增利多的背景下，预计利率进一步下破关键点位的概率相对有限，债市或转入区间震荡行情，可结合各品种利差分位数寻找凸点配置。货币政策方面，2025年GDP增速达5%、12月出口继续保持高韧性，叠加央行近期已开展结构性降息并积极开展9000亿元MLF操作，我们预计短期内总量型降准、降息时点或有所后移。
　　信用债方面，挖掘局部补涨机会。展望后续，短期若无新增利好背景下，债市快速修复期或已过，春节前仍需密切关注地方债发行节奏。考虑到当前利率债进一步博取资本利得空间有限，预计短期机构配置需求仍有利于推动信用利差小幅压缩，整体来看，可优先将中短久期信用债作为底仓票息资产，其中重点关注4年期普通信用债骑乘价值。此外，鉴于目前二永债相对普通信用债修复幅度偏缓，3—5年期二永债或仍有一定配置价值。
　　风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。