投资要点
　　二级市场跟踪。1）转债市场上涨。截至1月23日，上证指数周环比上涨0.84%，收于4136.16点；上证转债周环比上涨2.79%，收于464.89点；中证转债周环比上涨2.92%，收于534.48点；深证转债周环比上涨3.18%，收于389.69点。利率债收益率多数下行。1月23日，1年期国债到期收益率收于1.28%，周环比上行4BP；10年期国债到期收益率收于1.83%，周环比下行1BP。2）从转债所属行业来看，纺织服饰、钢铁、石油石化等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为7.44%、6.67%、6.65%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为嘉美转债、福新转债、天创转债、大中转债和双良转债，周涨跌幅分别为48.11%、30.99%、29.26%、24.16%和22.4%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为东时转债、银邦转债、环旭转债、浩瀚转债和豪美转债，周涨跌幅分别为-17.81%、-7.14%、-6.45%、-5.71%和-5.47%。4）转债估值回落。截至1月23日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为33.23%和44.68%，周环比分别下跌0.84个百分点和下跌1.84个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为80.45%、35.11%、32.99%、24.55%、19.98%，周环比分别上涨3.12、下跌0.07、上涨5.46、上涨2.63、下跌1.03个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（1.19-1.23）共有2只转债发行，为龙建转债、艾为转债，发行规模为10.00亿元、19.01亿元，所属行业为建筑装饰、电子。无转债上市。截至2026年1月26日，待发新券中证监会同意注册的转债8家，规模共计61.64亿元。
　　核心观点：转债延续强势，关注估值脆弱性。上周转债市场延续上涨，中证转债创新高，转债价格中位数突破140元。展望后市，正股长期向好预期和转债供需偏紧两大核心支撑因素未发生改变，一是近期正股上涨动能虽有所放缓，但“春季躁动”行情仍有演绎空间，且市场对于股市长期向好预期较为坚固；二是转债供给偏紧，纯债资产荒背景下，转债需求仍较为旺盛，年初以来可转债ETF份额持续扩张。我们仍维持对转债今年整体偏乐观的判断，但短期来看，正股上行斜率放缓，且1月面临业绩预告密集披露阶段，转债当前的高估值凸显脆弱性，需警惕业绩冲击和个券强赎冲击，规避高价、高估值的“双高”转债。策略上，配置银行、电力设备等大盘底仓转债的同时，可以适当增强组合弹性，关注溢价率合理的偏股型转债，享受权益市场的β行情，主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、机器人、商业航天等主题方向，但需谨慎追高；2）周期品种板块，如涨价驱动的有色金属、化工等方向；3）反内卷相关方向，可关注光伏、锂电等；4）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。
　　风险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。