事件描述
　　1月19日，国家统计局发布最新商品住宅销售价格指数、房地产开发和销售情况。
　　事件评论
　　去年全年销量降幅收窄。2025年全年全国商品房销售额/面积分别同比下降12.6%/8.7%，全年降幅有所收窄，其中12月销售额/面积分别同比下降23.6%/15.6%，同比维持双位数降幅，符合预期。价格方面，12月70城新房/二手房价格指数分别环比下跌0.4%/0.7%，跌幅环比均持平，新房/二手房价格指数分别同比下跌3.0%/-6.1%，全年跌幅较去年有所收窄、其中一线城市二手房价格指数跌幅扩大。2025年全年量价如期延续调整趋势，量价压力逐季加大，居民端和企业端风险逐步扩散，近期宽松政策陆续推出，尽管短期力度和效果预计相对有限，但可能标志着政策窗口的重启，关注今年重要政策节点。
　　去年全年开竣工降幅收窄。2025年全年新开工面积同比下降20.4%，12月同比下降19.4%，全年同比维持较大降幅、但降幅略收窄，开工仍明显下降主要受制于销售预期/库存去化周期/资金压力，但开工自高点以来的累计跌幅较大，可能已进入超跌状态，后续开工趋势上降幅收敛存在可能性。2025年全年竣工面积同比下降18.1%，12月同比下降18.3%，全年同比降幅有所收窄；从近几年销售和开工降幅来推演，自然竣工周期已见顶回落，若无历史缺口回补，短中期内竣工面积同比双位数下降预计仍将延续。
　　去年全年到位资金降幅收窄、投资降幅明显扩大。2025年全年房企到位资金累计同比下降13.4%，12月同比下降26.7%，全年同比降幅有所收窄，其中全年国内贷款和自筹资金分别同比下降7.3%/12.2%，降幅均扩大，房企融资依旧承压，全年定金及预收款/个人按揭贷款分别同比下降16.2%/17.8%，降幅有所收窄，与销售趋势保持一致。2025年全年房地产开发投资完成额同比下降17.2%，12月同比下降35.8%，全年同比降幅明显扩大，其中下半年以来呈加速下降趋势；销售压力加大的背景下，企业支出节奏可能放缓，影响建安投资和土地购置费，且施工仍有下降压力，后续投资表现预计持续承压。
　　年度展望：历经4年多的快速调整，中国房地产核心指标较高点均有明显下降，当前大概率已进入下半场，但短期并未出现明显修复迹象，实现止跌回稳预计仍需时日。中性预期下，2026年房地产行业仍有调整压力，预计全年核心指标仍维持双位数下降、但降幅有所收窄。若政策力度和效果超预期，则销售和开工等前端指标有更好表现。
　　投资建议：去年销量降幅收窄，关注今年重要政策节点。2025年销售/开竣工/到位资金基本维持双位数降幅、但降幅略收窄，统计局口径新房/二手房价格指数降幅也有收窄、其中一线城市二手房价格指数降幅扩大，投资降幅明显扩大。伴随政策阈值逐渐临近，近期政策端迎来边际优化，可能标志着政策窗口的重启，当前常规政策仍有空间，超常规政策也有较大回旋余地，只是在时点上存在不确定性，关注后续重要政策节点。当前股票位置较底部的溢价并不大，重视具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企。此外，关注拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管。
　　风险提示
　　1、需求端量价持续低于预期；2、政策进度和效果低于预期。